中信主题策略刘易团队-“新能源产业延伸”主题之【东威科技688700】：东威后市怎么看？兼论Pet镀铜膜的配置逻辑

作为我们前期重点推荐品种，今日东威股价大涨，投资者较为关注后续股价空间，谈下我们看法：

后续股价如何看？取决于Pet镀铜膜产业化进度。当下，较为确定的是，Pet镀铜膜兼具安全性、适用性与经济性，是传统锂电铜箔的良好替代，产业化趋势明确。但不确定的是，产业化的推进节奏和未来渗透率提升空间。按照前期测算：1）1GW对应镀膜设备约3-4台，价值量约3000-4000万（设备单价1000万），若25年Pet镀铜膜在新能源车的渗透率达到10%，则市场空间超350台（>=35亿元）；2）若考虑配套设备（溅射设备），1GW对应设备价值量约6000万，25年市场空间超70亿元；3）若考虑Pet镀铜膜在储能、3C等领域的应用，空间更大；4）若产业化推进更快——假设25年渗透率达到20%，空间将翻倍。

如何估算25年产业渗透率？公司7月末之前已出货11台，我们预测，截至上半年末，在产订单>=20台，8月末某厂订单，明年至少交付16台，宝明订单23年4月底要交付完毕——即使不考虑其他厂商订单，明年累计交付量将超过67台（11+20+16+20），对应约20GW，占22年国内锂电的出货量比重超3%（高工锂电预测今年中国锂电池出货量有望超600GWh）。众所周知，一旦跨过产业化奇点，前期渗透率的提升将会是指数型的，基于此，我们上调25年渗透率至15%。

明年出货量可达多少？预测或超60台。8月末某厂商订单，我们预测23年至少交付16台，宝明订单也必须23年4月底前交付，万顺送样早期阶段已完成，假设明年年中前后完成送样，则大概率不晚于23年Q1订单也会下来（假设20台）。考虑在手订单或超20台，按照9个月交付周期来算，当前在手订单明年可确认营收的约6台。因此，即使不考虑其他订单，明年合计出货量大概率也超过60台。

产业链标的如何配？我们观察到，目前已有多家公司发布公告称业务涉及Pet镀铜膜，但8月下旬以来，产业链标的股价表现差异也较大。立足产业链，我们认为，产业化从0-1到1-100的转变阶段，确定性受益的先后次序为：具备卡位优势的设备龙头>产业化进展最快的膜厂商>其他Pet镀铜膜厂商。但中长期看，确定性受益的先后次序大概率为：具备卡位优势的设备龙头>具备一体化优势的膜材厂商（利润高、不存在基膜制约等）>与大客户深度绑定的膜材厂商>其他Pet镀铜膜厂商。

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