投资亮点

16月欧美国际线需求已恢复至2019年八成、国际线的开放将使公司未来两年间有望迎来重大转折
2公司的国际旅客吞吐量全国第一、公司免税收入将与客流恢复程度直接挂钩

上海机场最新观点：

招商证券分析师苏宝亮、肖欣晨、魏芸认为：上海机场未来两年业绩向好趋势相对确定:作为国际客流占比高的机场，将最受益国际客流的复苏。

免税补充协议是在国际客流锐减背景下的产物，随着国际客流恢复，枢纽机场重要性回归，上海机场议价权提升，存在重谈可能性;展望远期，国际客流恢复后，卫星厅正式启用、T3投产，都将带动上海机场客流增长、免税经营面积提升。

招商证券分析师苏宝亮、肖欣晨、魏芸认为：预计上海机场2022年归母净利润分别为-22亿元，当前股价对应-62倍P/E。

一、未来两年国际客流有望迎来重大转折

2020年疫情以来，航空业国内和国际客流恢复进度呈现明显分化。今年以来全球航空市场的国际客流已呈现加快复苏局面，6月欧美国际线需求已恢复至2019年八成，亚太地区受益于一些国家政策放松，恢复开始提速。

中国方面，政策端5月底以来国际线出现不断边际放松，包括航司重启国际航班、入境隔离时间缩短、熔断政策优化等等。招商证券认为国际线的开放将在保障防疫的要求下，有序、稳步地进行，未来两年间有望迎来重大转折。

二、上海机场有望最受益于国际客流的恢复，公司业绩反转确定性较强

以2019年计，上海机场的国际旅客吞吐量占比为50.6%(加入虹桥机场为34.4%),高于首都机场、白云机场等。

一方面，国际客流的恢复将直接带动航空性收入恢复;另一方面，2021初公司与中免签订免税补充协议，根据新协议，在上海机场国际客流恢复至80%之前，公司免税收入将与客流恢复程度直接挂钩。

招商证券认为当国际客流接近完全恢复时，枢纽机场对于免税行业的重要性恢复，当前上有封顶、不考虑客单价提升的协议的适用性下降，双方存在重谈协议的可能性。如果国际客流完全恢复、协议重新谈判，考虑到人均免税销售额提升（疫情前上海机场人均免税销售额年均复合增长约20%)，即使扣点率低于疫情前水平，上海机场仍能享受到充分业绩弹性。

研报来源：招商证券

免责声明：本产品仅供您参考学习，不构成任何投资建议。投资者应自主作出投资决策，自担风险。市场有风险，投资需谨慎。