【天风家电】三花智控2022年三季报点评

  [太阳] 事件：
◼ 22Q3：公司实现营业收入54.4亿元，同比+34.4%；归母净利润6.24亿元，同比+33.1%；扣非归母净利润7.22亿元，同比+61.7%。
◼ 22Q1-Q3：公司实现营业收入156.0亿元，同比+33.1%；归母净利润16.3亿元，同比+25.9%；扣非归母净利润17.5亿元，同比+50.2%。

[太阳] 点评：
[玫瑰] 收入符合预期，汽零延续高增
公司三季度营收同比+34.4%，符合市场预期，分业务看：1）制冷空调零部件业务Q3实现营收34亿元，同比+22%；毛利率同比+2.2pct至27.5%；净利率同比-1.1pct至10.5%。今年累计来看，制冷空调零部件业务实现营收104亿元，同比+24%。其中，家用营收同比增长20%+，国内由于竞争格局变化带来部分订单流入，海外营收亦有较好增长；商用业务增速达25%，受益于欧洲局势所带来的热泵需求爆发以及公司在欧洲早有布局，商用板块增长良好。2）汽零业务Q3实现营收20亿元，同比+64%，充分受益下游电动车市场需求高涨维持高增。其中新能源车/传统车营收分别为17.6/2.4亿元，新能车收入贡献升至88%。公司Q3汽零业务整体毛利率同比+2.5pct至25.7%，净利率同比+1.5pct至13.2%。累计来看，汽零业务Q1-Q3营收52亿元，同比+56%，其中新能源车/传统车营收分别为45.4/6.5亿元。

[玫瑰] 多因素带动盈利改善，汇兑增厚业绩
22Q3公司整体毛利率为26.9%，可比口径下YoY+2.2pct，环比Q2的-0.1pct有所改善，我们预计主要归因于：1）铝价同比下降对毛利率产生0.6个点正贡献；2）产品结构优化+规模效应带来2个点左右正贡献；3）运费成本下降带来约0.4个点正贡献。费用端，公司22Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6%/5.6%/4.7%/-2.5%，可比口径下YoY+0.1/+0.3/+0.6/-1.9pct，综合费用率受汇兑收益影响改善明显。此外，Q3公司外汇、期货工具收益减少，导致公允价值变动收益、投资收益科目分别同比下滑1.03亿元和5705万元，对业绩端形成一定拖累。综合影响下，公司22Q3归母净利率同比-0.1pct至11.5%。扣除汇兑、金融工具损益等非经常性因素影响，公司22Q3实现扣非净利率同比+2.2pct至13.3%。

[玫瑰] 业务多元拓展，长期成长动能充足
1）汽零业务在手订单充足，26年前在手订单规模由465亿元上调至650亿元，当前23年订单约100亿元，保守估计明年汽零收入超120亿元。2）储能业务，预计22年储能热管理零部件营收1-2亿元，Megapack等工商业储能业务创收3亿元，电化学储能业务年底落地、23年创收，三块业务23年规模合计有望达15亿元。3）热泵技术有较早布局，有望充分受益于海外热泵需求高增实现增收。

[咖啡] 我们认为，公司未来有希望依靠现有汽零、储能、热泵产品的部品供应实力，顺应市场需求打造出一整套智能环境解决方案，构筑起自身的多重增长曲线。在行业高景气和产品高质量的双重影响下，我们持续看好三花在热管理领域的主导地位和成长性，维持“买入”评级。

☎天风家电孙谦团队 孙谦/宗艳/赵嘉宁