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我武生物深度:脱敏治疗龙头,“尘螨+黄花蒿”滴剂双核驱动
复盘反思知行合一
2022-11-09 10:06:21
投资逻辑:脱敏药物市场坡长雪厚,竞争格局优良,公司优势明显

1)坡长雪厚,国内过敏性鼻炎患者人数高达 2.4 亿,脱敏药物整体渗透率不足 1%,空间广阔;

2)双核驱动,粉尘螨+黄花蒿滴剂,驱动收入增长加速,中长期业绩有望翻倍;

3)格局优良,国内仅 3 家企业布局脱敏药物,且产品研发周期长、壁垒高,价格稳定;

4)优势明显,我武生物口服制剂为指南推荐一线疗法,相较于注射剂疗效确切、安全性高。公司 2021 年销售团队超 900 人,全面布局医院、药店、线上渠道。 


粉尘螨脱敏滴剂:脱敏领域主打产品,2025 销售有望达 17 亿元。

1) 2021 年国内过敏性鼻炎和过敏性哮喘患者人数超 2.5 亿,粉尘螨点刺阳性率高达 59%,潜在用药患者达 1.4 亿人;

2)舌下脱敏制剂生产中变应原提纯、标准化、常温保存等技术难度大,1-3 期临床试验周期一般在5年以上。我武生物、ALK 和 Allergopharma 三家企业参与竞争,潜在竞品仅 ALK 的舌下片,格局持续优良;

3)假设,2025 年渗透率达 0.96%,用药人数 78.7 万,年治疗费用约为 2191 元(第一年:1-4 号,1 支/年, 31-98 元/支;5 号,16 支/年,123 元/支),销售额 17.2 亿元。目前渗透率不足 0.5%,在 10%渗透率下,对应市场空间为 180 亿元。 


黄花蒿花粉脱敏滴剂:脱敏领域补充布局,2025 年销售有望达 1.3 亿元。

1)2021 年国内过敏性鼻炎患者人数超 2.4 亿,蒿属花粉点刺阳性率高达 28.6%,潜在人群达 0.63 亿;

2)变应原药物壁垒高、临床试验周期长,畅皓为国内唯一上市的花粉脱敏产品,畅享蓝海赛道;

3)假设,2025 年渗透率达 0.034%,用药人数 1.1 万人,年治疗费用为 1.25 万元(第一年:1-4 号,1 支/年,108-168 元/支;5 号,24 支/年,498 元 /支),销售额可达 1.3 亿元。目前渗透率不足 0.1%,在 10%渗透率下,预计市场空间高达 397 亿元。 


预计公司 2022-2024 年的归母净利润为 4.0/5.0/6.5 亿元,当前市值对应 2022-2024 年 PE 分别为 68/54/42 倍,由于:

1)脱敏市场空间大、格局好;

2)“尘螨+黄花蒿”滴剂双核驱动; 

3)渠道布局全面,优势明显。首次覆盖,给予“买入”评级。 



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