【长江金属】长风破浪，国产替代的大时代——金属新材料行业2023年度投资策略

洞穿周期：以攻为守，多点开花

复盘来看，不论行业还是个股，景气是反弹前提，供给格局主导幅度。展望2023年，美债利率顶或将至，成长股等利率敏感型资产值得青睐；海外衰退叠加内需复苏节奏存疑，国产替代的高端新材料产业链，景气、格局和成本三重受益，稀缺性脱颖而出。

三维视角，演绎国产替代路径

我国制造业国产替代可以总结为三种路径：（1）高端主动式替代：部分新兴爆发式赛道弯道超车，不仅国产替代，还可高溢价出口海外，如新能源车、光伏、风电等；（2）尖端被动式替代：部分国防和安全战略领域，其战略意义重大，行政化护航，随后加速迭代甚至赶超海外，如航空航天、核电等；（3）低价市场化替代：凭借资源、加工、能源等竞争优势，成本明显优于海外，形成海内外替代，如消费电子、机械、刀具、特钢等。

看得见的壁垒，掘金高端制造

（1）高温合金：变形系龙头抚顺特钢或迎量增+涨价+原料下跌三大拐点，铸造系强者图南股份、钢研高纳和应流股份，以及粉末系有研粉材，亦各具特色；（2）钛合金：航空航天景气持续，龙头宝钛股份和西部超导受益，且消费电子钛材或迎来放量拐点，推荐民品钛材强者天工国际；（3）核电：核电机组加速重启，应流股份和久立特材有望迎风而起；（4）电子：消费电子需求渐见底，MLCC纳米镍粉博迁新材、金属靶材有研新材、铜板带连接器博威合金相对受益。

看不见的壁垒，优选新能源二次加速赛道

（1）4680电池壳：其预镀镍钢壳的原料钢基带稀缺性最强，其次为镀镍和退火工艺，甬金股份有望破壁，造就多元化金属加工强者；（2）麒麟水冷板：麒麟重构冷却体系，水冷板增量有效释放华峰铝业、银邦股份和明泰铝业的成长空间；（3）压铸一体化：汽车轻量化和新能源二次加速产业，材料环节立中集团、永茂泰和顺博合金或受益；（4）铝塑膜：新能源链条为数不多高比例进口的环节，国内产业链蓄势待发。