写在最前面

因为一些个人原因，又恰逢2022——>2023给了市场一个希望，所以还是决定重返“财经自媒体”这个领域。根据个人的学术学历以及工作背景，还是持续聚焦二级市场中的股票（其他部分如债券固收或金融期货期权什么的，估计没什么受众，自己也差不多还了不少给老师）。另外，如果有人感兴趣ETF的投资，也可以关注我，如果有机会，我会写一些（感觉对非主动管理的ETF投资，就是无限约等于投资股指、板块或题材，很好的避免了公募基金主动产品的管理问题——实际自己还是掌握投资主动权）。当然，对这部分感兴趣的朋友，也可以尝试看我在韭菜以前的文章，又或者是头条号（王说财经）和微信公众号（环球市场随笔）上的文章，里面有一篇是我整理了工作时的投教内容，所写的关于ETF一个较为全面的认知——文章除了长了一点，应该也不难懂，毕竟原版的他们也拿去当过一些财经财商刊物卖钱。

首先说明一点，我自己是金融专业科班出身，同时也“阴差阳错”的进入过国内某头牌财经MCN机构的专业（股市）财经IP团队做中后台的投研内容担当与内容运营，还甚至写过抖音快手的研报（那时候研究快手港股上市）。我可以说是略懂财经MCN（除了没有直接去做推流），对“财经MCN”、“新媒体”、“自媒体”等的一些细微区别什么的知道，但却并不是完全想按照这种，应该说是较为成熟的商业化流水化模式去经营自己的矩阵（没钱没团队投入当然也是一个硬伤）。

我想做的，也很简单。就是在专业投研投资人士之外，可以说经营也好，一起探讨也罢，有那么几个自发性的半公域半私域圈子。（对，我也认识和了解那些专门做各类社群/微信公众号群的人）市场投资基本面研究确实重要，毕竟你不能完全两眼一抹黑去投资。所谓的量化动量（毕业项目都做过）要不就是在一个成熟稳定的市场里面，依靠宏观经济或微观财务因子去寻找“黑马”（A股不适用），要不就是本质上就是借助计算机提高效率去和游资博弈。但更好的一种方式，我目前认为是信息。不说彭博就是卖信息起家（人家老板很有钱），A股市场你可以发现，很多时候基本面已经和信息搅和在一起了。从2022到2023，本身就是一个变化很大的市场转型。我们需要掌握大方向，然后再不断地通过信息交互，甚至形成信息合力，去在中短线的程度上“掌握先发优势”，做中短线的“趋势交易”和“价值投机”。

最后，第一个起步就是，如果大家感兴趣，我也会看，微信公众号的活跃粉丝能够有个一两百两三百的，就会尝试去开日更（至少一周更几次），用工作中的较为简短的方式给大家去盘点即时市场。（没什么自己一个人去更公众号，确实很无趣）

最大的基本面——政策面支持

钠电池从“一种设想预期”转变为“较大概率的新爆点”，最重要的2点是：1）政策面有明显的支持；2）2023年能够见到第一波量产尝试下线。

政策层面我们主要看2条线索。第一条是年初发改委和能源局印发的《“十四五”新型储能发展实施方案》，第一次将发展钠离子电池作为一种国家政策层面支持的核心技术。第二条是钠离子电池行业标准的制定。在12月的中国锂电（钠电）新能源千人大会上，工信部副部长（电子标准院副主任）的讲话透露出一个重要信号——由政府牵头组织的钠电池行业标准已经开始了制定。梳理了近期的行业媒体咨询文章，亦可发现钠离子电池行业标准征求意见1稿已经成为关注热点。

当然，光有政策支持，钠电池只能说是一个“比较靠谱的市场概念”而已。

真正让大资金认可钠电池在明年会是一个“0-1”的起爆元年的是2023可以见到量产：宁德时代表示要在今年实现钠电池产业化；传艺科技在22年9月中试产线投产，在22年底至23年初正式投产2GW；华阳股份通过与中科海钠合作，在22年9月底电芯厂投产，预计23年初开始量产；维科技术通过与浙江钠创合作，计划在22年底完成中试，23年6月投产2GW。

此外，部分产业专家在一个22年底的会议上表示，因为钠电池电芯的生产体系与原来的三元电芯生产设备是基本上匹配的，电解液也仅是从原来锂电的六氟磷酸锂改变成六氟磷酸钠，所以钠电的创新仅仅是在正负极材料上（也是产业设备匹配时要做的较大的改变），当验证了钠电池的价值之后，各大厂家要全面上钠电的速度“是会特别的快的”。

钠电池产业链基本概念科普

实际上钠电池、锂电池，还有钒电池等等，在产业链的基础逻辑拆解上是一模一样的——正极、负极、电解液、隔膜、外壳......在应用上，排除局限于当前的技术水平，也与锂电池的上中下游逻辑相通。

从成本的角度来看，钠电池的成本核心是正极材料，负极和电解液也占较大权重。由于钠电池正极和负极材料均具备较多种类的技术路径，并且作为相较于锂电产业链的新产品，不同技术路径的成熟度与产业化度差距较大，在测算时会有较大的差距。在实际应用上，没有绝对“完美的”搭配——不同的正负极技术路径对应的生产价格、难度和能量密度需要对应钠电池产品的应用领域（如储能、电工具、两轮车、低速车等）。

（一篇可以作为参考的关于基于当前技术下的钠电池应用领域文章：https://www.elecfans.com/d/1945680.html）

从技术的角度来看，钠电正极目前存在3种技术路径：层状过渡金属氧化物、普鲁士白、聚阴离子。层状过渡金属氧化物和普鲁士白的产业化进程最快，前者更是因最接近磷酸铁锂的体积和重量能量密度，而占据了当前全球60-70%的钠电池正极材料需求。

层状氧化物（化学通式为NaxMO₂，M为过渡金属元素镍钴锰铁等，常见的有锰酸铁钠、钛酸铁纳等）在结构上与锂电三元材料构型相似，在能量密度方面有一定的优势，但缺点是循环寿命略差。

根据钠离子的配位环境和氧的堆积方式不同，可分为O3、P3、P2、O2等，其中O3和P2是主流方案。O3（如NaNiO2、NaFeO2、NaCrO2等）具有更高的钠含量和能量密度，但因钠离子迁移时要经历狭小的四面体位置，扩散能垒高，循环寿命较差。P2（如Na2/3Ni1/3Mn2/3O2、Na2/3Fe1/2Mn1/2O2等）循环寿命较好、空气稳定性较高，但比容量略差。前国内钠电池企业中，宁德时代使用层状氧化物和普鲁士白共同推进的方案，中科海钠选用铜铁锰氧化物（P2-Na0.9Cu0.22Fe0.3Mn0.48O2），钠创新能源选用铁酸钠基氧化物（O3-NaFe0.33Ni0.33Mn0.33O2）以及磷酸钒钠作为正极方案。针对层状氧化物脱嵌过程中的相变问题，目前业内常用的是引入锰铁铜等元素掺杂来获取稳定的晶体结构。

在普鲁士白这块，有部分朋友可能会有疑问：为什么有的报道或报告说是普鲁士蓝，有的又说是普鲁士白？所谓的“普鲁士蓝”化学名称是亚铁氰化铁，是一种配位化合物，化学通式为NaxMa[Mb(CN)6]（Ma、Mb主要为过渡金属元素）。普鲁士白属于普鲁士蓝类化合物，由于含有高钠（普鲁士蓝只含一个钠）呈现白色，所以称为普鲁士白。

普鲁士蓝类化合物具有类钙钛矿结构，呈面心立方结构，具有开放型三维通道（框架结构），使得钠离子在隧道中可以快速迁移，得到较好的结构稳定性和突出的倍率性能。当前产业企业在进一步提高其导电性和循环性。目前普鲁士蓝化合物主要的制备方法是共沉淀法、水热法等，针对其结晶水、导电性差等问题，常采用包覆、掺杂、高温干燥处理等方式来改善其性能。不过由于普鲁士蓝类产品通常在水溶液中合成，且化学结构中有氰化物结构，所以有短路或与电解液反应腐蚀材料、一定毒性和生产门槛（国家管制氰化物获取）的问题。

钠电负极存在4种技术路径：碳基材料（软碳/硬碳等）、过度金属化合物、合金类负极和有机化合物。目前钠电池负极材料以硬碳为主，并且与锂电池所采用的石墨材料（软碳）有较大区别。钠离子摩尔质量是锂离子的3倍、直径是锂离子的1.3倍，所以钠离子无法在有效的电位窗口内在石墨（软碳）层间进行可逆的嵌入、脱出，且钠离子-石墨嵌入的化合物在热力学上也并不稳定，容易形成NaC6₄。采用硬碳则能在层间形成了较多的微孔进而方便钠离子的嵌入和脱出，并且具有储钠比容量高、较低储钠电压、循环稳定等优势。

钠电池电解液有2种常用钠盐（溶质）：NaPF₆（六氟磷酸钠）和NaClO₄（高氯酸钠）。在溶剂、溶质和添加剂等方面，钠电池和锂电池基本相似。NaPF₆的电化学稳定性优于LiPF₆（六氟磷酸锂）,在PC基（碳酸丙烯酯）电解液中导电率最高，不过价格加高且有轻微的毒性。NaClO₄相较前者拥有离子迁移速度快、兼容性好、成本低等优势，易爆炸和高毒性等劣势一定程度上可以被含水量高的特性所中和。

从产业链企业的角度来看，在明后两年内，我们大概率可以看到越来越多的“锂电产业链老朋友”加入战局，并且大概率这些企业会凭借其资金实力与锂电的部分技术积累，而在这场战局中占据优势性地位。因此，排除部分钠电池的“先行者”，未来钠电领域的玩家主力军，还多半是“老朋友”。

从应用的角度来看，目前钠电池（包括初步尝试的第一批量产）主要是针对储能电池市场。

在低速车辆领域的应用，最近的市场焦点是鹏辉能源钠电池装车宝骏kiwi和比亚迪钠电池12月访谈纪要等。关于宝骏kiwi传闻，有产业人士解释称，鹏辉的钠电池产品目前处于“准备送样测试”阶段，搭载在五菱Kiwi上的只是“样机”，而非当时消息透露出时所言的小批量生产或即将量产。鹏辉对部分机构表述的是，因为下游低速车、户储、便携、两轮车确实都比较适配钠电池，并且公司在车端与五菱、宝骏一直合作样机，储能与电工时代独家合作，计划是在2023年进入钠电池的小批量阶段、2024年实现钠电池真正量产。

钠电池在2023年将是一个“从0-1”的过程，目前已经有越来越多的头部动力电池与储能电池玩家进军该领域。基于当下行情，推测2023年上半年市场会更关注：1）本身具备较强研发生产实力的锂电产业链玩家；2）自己或下属公司生产的电池链关键材料被头部新能车厂家认可的企业。

最后在分析一些经典企业案例前，提一下当前钠电池市场的一个热点——产业人士“手撕”券商分析师。吃这个老瓜的本质不是看热闹，而是要清楚一点：包括这篇文章在内的，市场上我们去讨论钠电池成本，包括如何拆解和与锂电对比，基本上基于的是一个较为成熟的产业化情况下。正如之前所讲的，2023或大概率是一个钠电“0-1”的元年，前期在逐步走向第一批真正意义上的量产前后，研发成本需要摊薄，生产和销售成本也受制于规模性。国泰君安电新分析师的“钠电比锂电成本低30%~40%”，来源就是材料总成本，而非去额外叠加我们前面说的，研发步入量产前夕的那些额外成本。

（部分）经典案例企业（仅简析企业的钠电池基本面）

传艺科技（002866.SZ）

从已申请的专利技术储备来看，公司未来在钠电池领域的规划不仅限于电解液，而会同时发力电解液和正极材料。

公司自称2022年9月中试产线投产，背靠几个科研院所，包括苏州大学，山东理工等团队，硬碳能做到3万成本，同时孙公司投产15万吨六氟磷酸钠，一期5万吨，4个月投产。但业内对公司不断“提速”自己原本的规划产生部分疑虑，主要聚焦在是否真的能做到如期产出产品，以及产品的良率和性能是否能达标。

（公司中试线生产的钠离子电池产品单体能量密度150Wh/kg-160Wh/kg，循环次数不低于4,000次。）

（2022年7月8日公司称已完成小试阶段的钠离子电池产品各项技术参数与行业内主要头部企业已知的钠离子电池参数及性能处于同一梯队，具备行业内较为领先的水平。）

按公司现有规划，钠离子电池项目建设分为三个阶段，包括一阶段(中试线)、I期(2GWh)及II期(8GWh)。一阶段计划投资5,000万元，I期2GWh项目计划投资10亿元，II期项目计划投资40亿元。II期8GWh根据I期量产进度和市场需求进行建设。2022年底在接受部分机构调研时，公司又表示，一期4.5GWh钠离子电池中试线设备已经在安装调试，会根据一期4.5GWh的销售情况，在今年下半年制定新的扩建计划，扩大产能来匹配需求。

与需求端合作方面，公司控股孙公司（传艺钠电）与国能江苏新能源签订战略合作协议，国能江苏新能源同意将传艺钠电列为2022-2025年度采购重要供应商，双方同意在新型储能技术、新能源再生利用、氢能、综合能源开发利用等方面积极探讨合作的可能途径。

2022年12月底，公司发布公告称，传艺钠电已与中祥航业签署了《钠离子动力电池储能系统项目开发合作协议》，被业内视为公司真正意义上的钠电池首单。根据协议，公司将为中祥航业在民航辅助车辆新能源替代领域提供支持（中祥航业所售钠离子电池储能系统，所有使用的钠离子电池均由传艺钠电供应），并开发性价比高的基于钠离子电池的动力储能系统。产量方面，协议指定2023年度中祥航业向传艺或通过指定 PACK 厂采购电芯量不少于1.3GWh。

亿纬锂能（300014.SZ）

公司在22年12月召开发布会表示正式进军钠电池领域，并规划在2024年实现循环6,000以上、能量密度达到140-160Wh/Kg和控制成本在0.35元/Wh的目标。

在2022年12月15日下午召开的产品发布会上，公司发布了第一代大圆柱钠离子电池，电芯内径为40mm，高度为135mm，电芯载体为C40铝壳。材料使用方面，正极采用了层状氧化物材料，负极采用了硬炭材料。能量密度可达135Wh/kg，10C下容量保持率高达90%，循环次数可达2500次 80%容量保持率，且在-40℃环境下仍能正常工作。

在锂电池时代，虽然作为二线电池厂，但公司的主流/主打电池技术是大圆柱电池。目前在钠电池领域，也是立足已有优势，主攻大圆柱电池技术与钠离子电池技术相结合，并且采用了全极耳设计。公司中央研究院副院长赵瑞瑞称，通过全极耳的设计，钠离子电池能够做到高安全，低阻抗，低工艺成本。圆柱型的电池形状能够减缓钠电池在循环过程中产气导致的性能衰减问题，整体工艺高度兼容现有锂电产线。

公司已有国内21GWh+匈牙利20GWh的大圆柱产能规划，22年底再度公告称拟可转债募资70亿元，其中40亿用于23GWh圆柱磷酸铁锂电池、30亿用于21GWh46系列大圆柱乘用车动力电池。可以见得，公司在以储能电池为主的领域加速产能布局，在未来钠电池技术更成熟后，亦可通过产能转化，迅速扩大市占率。

新宙邦（300037.SZ）

公司在2022年8、9月时表示对六氟磷酸钠产线处于规划阶段，在12月表示进入虽然尚处于规划的前期阶段，但已对钠离子电池电解液领域知识产权进行了前沿布局，具有生产钠离子电池电解液的技术储备。

公司与上海紫剑（钠创股东）共同申请钠离子电解液专利，同时适用于钠电池电解液的新型添加剂正在进行专利布局。钠电池电解液已给客户进行吨级交付，未来将自产 NaFSI（可以由现在的 LiFSI生产线切换），目前已有样品。

LiFSI方面，顺利运行年产能2,400吨的新装置，并与日本触媒进行合作，计划将LiFSI产能扩大至1万吨， 2024/2025年投产。公司认为，未来电解液在海外市场将拥有更优的竞争格局及盈利水平。波兰基地正在推进客户认证程序，2023年交付量有望过万吨。2025年海外整体出货量有望达到50万吨，未来海 外电解液出货量占比有望提升至40%，带动全球市占率提升至20%。

（最近报道：2022H2至2023Q1，公司年产5万吨电解液的天津项目、年产4万吨电解液的波兰项目、荆门“年产28.3万吨锂电池材料项目”一期之年产6万吨电解液项目以及年产3万吨电解液的海斯福二期等项目将陆续进入试生产状态。）

美联新材（300586.SZ）

根据相关市场信息显示，公司的钠电池正极材料最快将于今年Q1实现层状氧化物技术路线的产业化，并在今年至少至少投产1万吨，预计23年出货5千吨（对应5千万利润）——目前22PE估值，24年11倍PE。

目前美联新材、七彩化学和百合花等企业在近期有明确的公告提及钠离子电池正极材料普鲁士白的产能。

根据公司和七彩化学的公告，美联新材+七彩化学投资25亿各占50%股份18万吨普鲁士蓝（白），可以配套90GWh储能电池。根据据EVTank发布的《中国钠离子电池行业发展白皮书(2022年)》测算，理论上在100%渗透的情况下，钠离子电池2026年的市场空间可达到369.5GWh，市场规模或将达到1,500亿元。

该项目一期规划1万吨在2023年底建成、二期5万吨、三期12万吨。双方在合作上各取优势：美联新材（子公司营创三征）有上游核心材料氰化钠的生产许可、技术与产能（30万吨）（氰化钠属于剧毒产品，无论是生产、销售还是运输都受到严格管控）；七彩化学拥有普鲁士蓝（白）产业化技术、成本以及环保处理优势。

（七彩化学的普鲁士蓝正极材料50吨中试生产线已投产，相关产品已经通过部分电池厂商的检测。）

电池级普鲁士蓝(白)未来在储能领域尚有很大的市场空间。公司计划将自己的钠电产品率先应用于户外大型清洁能源绿电等储能场景。安全性方面，因为储能电厂是静态固定式的，发生热失控的概率极低。而且机系碳酸酯作为电解液的普鲁士蓝钠离子电池只有在燃烧达到320℃左右的特定高温状态下才会释放含氰根的气体，配合上一定的电池系统层面安全设计，可以做到良好的安全性保证。

孚能科技（688567.SH）

2022年12月1日公司互动回复：目前公司钠电池产品处于集中送样阶段，产品已满足A0级车需求，公司计划钠电池产品2023年全面进入产业化阶段。并计划2023年全面进入产业化阶段，在2024年满足A级车的需求。

钠电池A00车确定将于2023年面市销售：孚能科技收到江西江铃集团新能源汽车有限公司“同意就EV3车型开展钠离子电池前期适配性预研工作”的通知。根据客户生产、销售计划，该应用钠离子产品车型将在2023年上市销售。

成本方面，公司2023年进入钠电池产业化后，伴随生产工艺提升及产业链的成熟，钠电池成本较磷酸铁锂电池的成本优势将较为明显。此外，公司还拟根据客户需求和研发进度将赣州工厂部分三元电池产能转为钠电池产能。

容百科技（688005.SH）

公司在钠电领域的布局为对正极材料的全局布局：包括层状氧化物、普鲁士蓝、白和聚阴离子，并且在几十余家下游客户完成了送样的验证，从压实密度等指标来看，可以做到和三元相似的领先水平，循环、能力密度可以满足动力和储能要求。

技术路径方面，在层状氧化物上，公司目前已接到每月几十吨的订单，后续将加速出货；对其他两种技术也有一定的投入。

产能领域，预计2023年年初达百吨/月，2023年年底达千吨/月。对应的钠电产能规划上，公司现有产能约1.5万吨/年，计划在2023年底建成3.6万吨/年产能，2024年底建成10万吨/产能。在钠电池基本性能领域，公司同样设立了循环寿命6,000+的目标。

技术研发领域，最近公司在武汉投资建设新能源技术研究院和华中区域总部，聚焦正级新产品的技术和研究领域，电池拆解和回收钠电池正极材料和磷酸盐系材料、固态电子材料以及其他能源体系等新产业的应用。

振华新材（688707.SH）

公司的钠电层状正极材料具有高压实密度、高容量、低pH值和低游离钠的特性；通过大单晶技术体系生产的单晶钠电正极材料结构完整，加工性能良好，在循环过程中不会出现颗粒碎裂的情况，有效减少因颗粒碎裂而产生新的界面的情况。 

根据相关媒体报道，公司钠电池正极材料在22年4月份开始给客户送样，目前已是第二代的产品，客户反馈截止2022年12月底保持良好，能够满足在A00车上的使用。 

产能方面，在三元材料的生产工艺布局（三烧工艺）现有的产能或产线经过适当调整，可兼容钠电正极材料生产（两烧工艺）。假设公司利用现有的1万吨三元产线生产钠电正极材料，产能预计可达1.3-1.5万吨；公司募集筹建的年产10万吨正极材料项目（义龙三期）可兼容钠离子电池正极材料的生产。

多氟多（002407.SZ） 

公司在钠电池正极领域的主要技术路线是层状氧化物，其他材料包括聚阴离子、普鲁士化合物在内都在同步研发中。根据一份22年底的多氟多董事长访谈会议纪要显示，公司有志在未来领跑钠电领域（不同于锂电领域的仅仅电解液，而是要全领域领跑钠电），从自己最强项的电解液出发投入六氟磷酸钠（目前具有千吨级产能，是国内首家商业化量产六氟磷酸钠的企业），到正负极材料和隔膜等全钠电池领域的投入研发。

目前公司钠离子电池的正极材料中试线已经建成，小批量产品陆续下线，预计2023年将配套1GWh/年钠电池产线，完成5,000吨/年正极以及2,000吨/年负极产线的投产。此外，通过公司在12月28日的公告，可以发现其在广西南宁在建的20GWH项目中有电动两轮车龙头之一的爱玛参投。

从另一个侧面证明了，公司在锂电和钠电领域与产业端客户做深度捆绑。基本面梳理中我们也提到，基于目前的技术，第一批落地量产的钠电池主要应用领域是储能、低速四轮车和两轮车（电动车）。【近期公司在接受财联社等媒体采访时表示，A0级车企和两轮车企业对钠电池推进的欲望很强，预计明年可装车量产应用。】