康缘药业深度：国内中药创新龙头，创新产品梯队丰富，成长可期！
复盘反思知行合一
2023-01-09 09:13:40
康缘药业深度：国内中药创新龙头，创新产品梯队丰富，成长可期！
中药创新药引领者，强研发支出打造丰富的产品梯队与在研产品：公司是我国中药创新药引领者，多年来研发投入不断加强，22年前三季度研发费用率达14%（18年为8%），近5年始终高于同类公司。目前有43个中药独家品种；47个18版基药品种，其中独家品种为6个。截至22年底，公司有23款中药新药处于申请临床及以上阶段，三期临床3个，二期临床12个；同时公司注重研发成果转化，21-22年间已有3款中药（共批20款）新药获批，领先于同类上市公司。
基药品种驱动业绩新增长，新版目录有望纳入2-3个新品种：公司依托“基药986”使用原则，七大基药品种品种销售额2021年已占到公司总收入的 56.61%，其中金振口服液在纳入基药目录后持续快速放量，销售额即将突破10亿元。
考虑到我国儿科用药短缺现状，未来金振口服液销售额有望突破20亿元；
杏贝止咳颗粒等其余产品目前基数较小，但增长迅猛，未来有望成长为5亿级。
此外，新版基药目录调整在即，参照历史情况，我们认为新版基药目录有望新纳入公司2-3个独家品种，进一步拓宽公司独家基药产品群。
中药注射剂型行业触底反弹，大单品二萜内酯、热毒宁业绩修复明显：中药注射剂样本医院销售额21年降幅已收窄至1.6%（20年降幅为29%）。
公司大单品二萜内酯21年销量突破1000万支，基本抹平医保续约降价的缺口，考虑到其有效成分、临床认可度高等优势，对标悦康通销售情况，二萜内酯未来销售额有望达20亿元；
热毒宁同样止住下滑，22年前三季度院端恢复明显，并在以往薄弱西北地区快速放量，对标主要竞品喜炎平销售情况，热毒宁销售额未来有望重回10亿元。
销售体系改革不断深化，助力公司将产品优势转化为业绩成果：
公司自2021年以来持续进行营销体系改革，1）由各主管组建销售团队，实行医院主管负责制；2）淘汰末尾人员，2021年销售人员人均创收大幅提高至126万元（+74%）；3）医院主管团队内部区分口服和注射剂；4）发布股权激励计划，激发团队积极性。
盈利预测与投资评级：考虑到公司的产品储备丰富，且临床效果认可度高，同时营销改革不断深化下有望将公司的研发优势转化为销售成果，我们预计公司2022-2024年间归母净利润为4/5.15/6.44亿元，对应当前股价PE分别为29/23/18倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
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