胶原蛋白是继透明质酸后又一应用领域横跨医疗、医美、化妆品、食品的成分。近年来胶原蛋白研究及制备技术的成熟带动其应用场景持续拓展，支撑千亿元级广阔市场。本报告从横、纵两个维度梳理胶原蛋白产业链及主要参与方、终端市场及格局，并引入产业类比与海外视角。整体上，我们看好胶原蛋白发展前景，其中技术领先的优秀企业有望立于世界舞台。
胶原蛋白：人体内含量最多的蛋白质。胶原蛋白占人体蛋白质总量的30-40%，主要起维持组织形态、修复损伤等作用。完整胶原蛋白分子量高于300kDa，其在人体内的合成涉及多个酶促反应，有着复杂的三螺旋结构和优良的生物活性，如何高效、安全的体外获取是胶原蛋白产业化的关键，动物提取和基因工程是两大主流制备工艺，现阶段其在活性和安全性维度各具优劣，而领军公司则有效突破技术瓶颈，为终端应用拓展奠定基础。
图表：《重组胶原蛋白生物材料命名指导原则》对重组胶原蛋白的分类
资料来源：国家药监局，中金公司研究部
图表：胶原蛋白的功能特性及应用场景
资料来源：创尔生物、巨子生物招股说明书，《胶原蛋白与临床医学》（顾其胜，2003），锦波生物官网，中金公司研究部
纵向拆解：产业链一体化程度高，高壁垒支撑高盈利。胶原蛋白原料生产和终端产品开发技术壁垒较高。考虑到胶原蛋白的结构完整性、生物活性直接决定了其应用的有效性，胶原蛋白终端产品生产商大多具备原料自产能力。三大阵营划分：①原料及终端一体化生产商，如巨子生物、锦波生物、创尔生物；②原料及OEM厂商，如聚源生物、创健医疗；③化妆品/医疗器械品牌方，如敷尔佳、丸美股份。我们认为技术壁垒深厚，渠道优势显著，品牌、产品运营能力突出的领军公司有望优先分享行业成长红利。
图表：胶原蛋白产业链概览
注：原材料环节数据参考西陇科学（化学试剂业务）、百洋股份（生物制品业务）、安琪酵母（酵母及深加工业务）等，胶原蛋白原料环节数据参考锦波生物（功能蛋白业务）、双美（胶原蛋白原料业务）、Collagen Solutions等；胶原蛋白产品环节数据参考巨子生物、锦波生物、创尔生物、双美、丸美、FANCL、Swisse等，代理商/经销商环节数据参考华润医药、青岛金王（化妆品业务）等，渠道商环节数据参考瑞丽医美、医美国际、莎莎国际等
资料来源：各公司公告、招股书、官网，国家知识产权局，中金公司研究部
横向梳理：终端千亿元级市场，颜值经济应用崛起正当时。2021年我国胶原蛋白终端市场规模288亿元，Frost&Sullivan预计至2027年有望扩容至1738亿元，CAGR34.3%，其中，重组胶原蛋白技术的成熟有望加速其终端应用拓展，推动其份额从2021年的38%提升至2027年的62%。分场景看，我们认为：①医疗健康：仍为主要应用场景，2021年市场规模105亿元，涵盖创面敷料、止血材料等子领域；②医疗美容：2021年国内胶原注射针剂市场规模37亿元，早期受制于动物胶原产率、安全性问题，重组胶原技术的成熟和产品的落地有望推动其步入快速发展期；③功能性护肤品：2021年市场规模62亿元，小分子重组胶原蛋白更优的水溶性、吸收性有望拓展其应用；④功能性食品及其他：食品应用方兴未艾，国货亦加紧布局。
图表：胶原蛋白应用场景及市场规模
资料来源：Frost&Sullivan，中金公司研究部
风险
产品质量安全问题，注册牌照审批进度低于预期。
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