三生制药– 2022 年业绩好于预期；2023 年收入双位数增长指引
复盘反思知行合一
2023-03-23 09:01:57
(i) 三生制药公布2022 年业绩，销售额/净利润分别为人民币68.6 亿元/人民币19 亿元，同比增长7%/16%，净利润优于市场预期。
(ii) 管理层预计2023年收入将增长10% 以上，主要受以下因素推动：
(1) 特比奥增长得益于国家医保目录更新和CSCO 对其用于肿瘤治疗所致血小板减少症的推荐用药，
(2) 赛普汀的增长得益于由于解除长春瑞宾联用限制,
(3)蔓迪和CDMO 业务的销售增长。管理层预计益赛普在2023 年实现收入7 亿元人民币，并且随着集中采购政策趋缓，预计未来不会大幅降价。
对于蔓迪，管理层预计其在2023 年至2024 年的3 个渠道都将实现双位数增长。
(iii) 我们将23/24E 收入上调6% 和5%，以反映益赛普因渗透到低线城市和蔓迪在医院渠道的销售额增加，并增加了608 的长期收入贡献（抗- IL17A mab)，一种处于III 期试验中的候选药物。
我们滚动半年，得出基于12 个月DCF 的目标价为7.7 港元（加权平均资本成本：11.5%，永续增长率为0%不变），维持持有评级，主要因为其老一代组合（EPO、TPO 和益赛普，占2022 年收入73%）接近其生命周期的峰值
我们预计2023/24 年推出的产品不会对3S Bio 股价起到有意义的催化剂作用，同时我们密切关注其自身免疫产品（如IL17单抗）的临床进展。
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