三七互娱：业绩释放确定性强，出海、元宇宙支撑中长期逻辑，1月金股重点推荐【申万互联网传媒】

短期看基本面坚实程度超市场预期，产品结构向长周期转向。核心产品《斗罗3D》全球月流水当然仍有5-6亿体量（8月为7亿），下滑幅度小、利润率高，长周期运营得到验证。海外《P&S》月流水继续攀升，超4000万美金，将成为后续海外利润增长的重要支撑。公司产品回收模式决定了其已上线产品支撑的业绩释放确定性很强。

中期逻辑出海势必成为22年投资主线。头部腾网当前出海游戏均为18-19年上线的PUBG、荒野行动，预计22年将引领行业进入新一轮面向成熟市场的海外扩张周期且出海能看到业绩兑现：我们判断腾讯22年出海20-30%增速（国内10-15%）、网易22年海外增速70%+、三七22年海外增速50-60%。对于国内有基本盘海外能够获取增量的公司，出海本质上抬高了他们的增长天花板，看好今年出海逻辑带来估值溢价。

市场关心的元宇宙方面，三七主要在VR/AR领域投资布局，涵盖硬件研发、技术与内容的整合。三七互娱2016年3月已投资了优质的VR内容研发商Archiact布局内容生态；2021年2月投资了专注于“AR智能眼镜”的打造与应用实现的新兴企业影目科技(INMO)； 2021年11月参与了全息波导厂商DigiLens的D轮融资（提供光波导、光机、HMD和HUD等完整解决方案的AR公司），整体布局不断完善。

经过近段时间的筹码交换和强基本面验证，股价重回性价比很高的位置。市场即将进入业绩期，业绩确定性高的公司有望受益。预计21-23年归母净利润26.4/34.1/40.1亿，对应21-23年PE为22.7/17.6/14.9X，值得重点关注。