中金证券：

业绩回顾

1Q22业绩符合我们预期，1H22预报超出市场预期歌尔股份发布1Q22业绩:营业收入201.12亿元，同比增长43%，归母净利润9.01亿元，同比下降7%，扣非归母净利润8.78亿元，同比增长46%，位于此前业绩预报中值偏上，符合我们预期。同时，歌尔披露1H22业绩预报，预计实现归母净利润20.77-24.23亿元，同比增长20-40%，对应2Q22，预计单季度实现归母净利润11.76-15.22亿元，同比增长45-99%，符合我们预期，超出市场预期。我们认为公司2Q22业绩增长强劲主因:1)VR出货量高速增长，公司下游多个客户产品需求旺盛;2)公司在2Q21切入PS5组装，初期有一定拖累，已于1Q22已实现盈利，推动业绩增长;3)智能手表等可穿戴业务持续发力。展望未来，我们认为消费电子已进入后智能机时代，AIoT、可穿戴及ARVR产品有望接棒推动消费电子市场规模快速增长。歌尔以“成品+零件”及“大客户”为发展战略，加速布局泛家庭娱乐终端产品，有望把握消费电子发展的下一个十年机遇，成长为全球头部的电子制造平台。

发展趋势

智能硬件高速增长，未来成长可期。根据公司1Q22披露，智能硬件业务实现收入101.44亿元，同比增长125%，占营收比例达到51%，成为公司核心成长动力。具体来看，我们认为公司智能硬件业务成长主要来自于:1)ARVR:VR组装是公司最重要的业务之一，我们认为目前VR行业仍处在发展初期，随着今年Oculus及索尼等新品发布，出货量仍将快速增长，歌尔作为上述品牌组装独家供应商，有望持续受益;2)游戏机及配件:PS5从今年开始持续发力，已成为公司智能硬件业务的重要支撑，我们看好公司在份额提升的同时，实现利润率持续改善，贡献营收及业绩增量;3)其他可穿戴产品:歌尔依托强劲的ODM能力，已与全球头部可穿戴品牌达成合作关系，随着客户产品陆续发布，公司相关业务有望实现快速增长。长期来看，公司在马达、蓝牙、无线充电及光学等核心零部件布局深入，产品品类加速拓展，未来有望成为全球AIoT时代的电子制造龙头。

盈利预测与估值

我们维持公司2022/23eEPS1.90/2.50元，当前股价对应2022/23e14.5/11.0xP/E。维持跑赢行业评级及目标价50.0元，对应2022/23e26.3/20.0xP/E，对比当前仍有81%的上行空间。

风险

ARVR行业发展不及预期;大客户产品出货不及预期。