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限电限产对各行业影响交流纪要

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2021-09-29 00:37:06

策略：市场不明朗，建议控节奏、稳收益
1. 增长呈趋弱态势，上游价格偏高，市场热点散乱，后续市场的演变不明朗。
2. 政策趋向稳增长是共识，但政策发力受多方制约，方向尚不明确。一方面上游价格居高不下，另一方面房地产开发商暴雷事件如何处理仍未定论，此外北方即将迎来流感高发季，疫情防控压力增加。
3. 在增长压力下行，而政策还未落地的情况下，市场风格不明晰，赚取绝对收益较难，建议控节奏、稳收益。

一、宏观：能耗双控的逻辑与经济影响
1. 当下执行能耗双控的两条逻辑：
1）上半年能耗双控执行不彻底，为完成三季度指标突击限电。
2）部分省份电力供给不足：需求端出口需求高涨，供给端水力发电负增长，火电受煤炭生产监管，电力供给缺口难以补足
2. 对经济的影响，以下两条思路计算：
1）考察分行业的变化。能耗双控主要针对两高项目，包括煤电石化钢铁等6个行业。9月份对相关行业拖累约3%-5%，对工业生产总量拖累约1.5%。
2）参考过去秋冬季环保限产对工业生产的影响。假设对红色预警省份拖累3%，黄色预警拖累0.5%，对工业生产总量拖累约1.3%。
3.未来展望
1）部分双控影响可能持续到年底，但四季度总体会有边际改善，中性情况对四季度经济拖累0.1%-0.15%左右。
2）物价方面，年内PPI同比可能仍在9%以上，CPI也逐步回升，11月后可能到达2%以上。中下游总体仍有利润空间，小微企业压力更大。
3）货币政策应该是稳中偏松，大幅宽松可能性不大，更多依赖财政政策。

二、电力：火电涨价基础已具备，未来看好新能源发力和绿电交易
1. 不同省份的拉闸限电有不同原因
1）浙江、江苏、广西、宁夏、四川、河南、重庆、陕西8省份：主要由于上半年能耗双控不达标
2）广东、山东、安徽、贵州、湖南、黑龙江、吉林、辽宁、内蒙9省份：主要由于高煤价导致区域内火电厂发电意愿弱，电厂存煤量不足。
3）云南、青海两地：两因素叠加导致
2. 火电亏损严重，电价放开或是未来趋势
1）此次电力企业亏损至现金流，不再过多考虑政治任务，在此次事件中议价能力较强。
2）发电厂长期亏损亦不利于其新能源项目投资，电企有较强涨价诉求。
3）蒙西、宁夏、山东、上海、广东已陆续宣布允许煤电市场交易电价，在标杆电价基础上上浮10%，该措施可能蔓延到全国范围，利好明年长协电价谈判。
4）未来若电价交易进一步放开，将有利于国电板块整体估值修复
3. 其他清洁能源替代
1）水电、核电新项目审批或许更容易。今年泰山核电已获延寿审批，未来核电机组延寿可能更普遍，十四五期间新项目获批速度可能达到6-8台/年。
2）绿电需求提升，溢价售电也有助于提高新能源电力普及，提高整体投资吸引力。

三、大宗商品：限电叠加拉尼娜气候带来大宗商品普涨风险
1. 当务之急是解决能源短缺问题：既关注上游碳排放控制，也关注下游能源效率，实现能耗效率提升。
2. 拉尼娜气候隐患下，冬季供暖能源需求进一步扩大。四季度对能耗控制可能稍缓和。
3. 当前限电限产集中在四大高能耗，有色、黑色、化工、建材，分屏幕分析：
1）煤炭、天然气，受益于取暖期需求预期，限电限产的影响有限。
2）石油：取暖油需求相对弱，不过叠加海外疫情好转，航空等需求恢复，四季度油价可能有较高增长。
3）有色：一级预警9省份铜材、铝材生产占全国29%，27%，考虑生产对电力的依赖，电解铝受到的影响应该会更大。
4）黑色：粗钢受限叠加能耗双控，螺纹产量超预期下降，钢材价格上涨，不过持续性有待验证。
5）农产品加工：玉米（淀粉开工下降）、棉纱（开工不到50%）、大豆（压榨开工下降）整体价格会有一定涨幅

四、煤炭钢铁：长期可能会有缓解，但短期紧缺压力大
1. 煤炭供需不仅影响了煤价，还影响整体电力供应。煤炭供应紧张有多重因素叠加：
1）核心原因：需求好。1-8月全社会用电量同比上升10%，第二产业是核心推动因素。
2）水电今年是小年，间接拉动煤炭需求
3）进口减少
4）供给偏低。煤炭生产增长4.1%，与发电增长有较大缺口。
2. 煤炭长期供需紧张会缓解，但是短期还是持续偏紧
1）发改委出台了一系列文件鼓励煤炭产能投放
2）产能释放需要时间，冬季用煤大概率仍然偏低
3. 钢铁产量8月以来持续下行
1）8月开始拉萨限电。上半年能耗评比较差的省份占粗钢产量53%，产量压制将持续一段时间，目标是全年总体实现不增长。
2）另一方面下游需求开始恢复，大概率年内供需偏紧

五、建材造纸：水泥旺季受限产影响明显；造纸需求相对较弱，影响不显著
1. 水泥限电力度持续加大，未来限产范围和力度有可能超市场预期
1）16省份都或将针对水泥进行限产，预计四季度熟料供给继续收缩10%左右。
2）价格增长迅速：8月以来南方区域水泥价格累计涨幅都超200元
3）水泥板块正处旺季，一般南方市场会持续到12月底，供需收紧将持续带动龙头业绩提升。
2. 造纸需求仍然较疲软：
1）四季度传统旺季，但当前行业库存较高，价格也出现了小幅下跌。
2）限产更多提供了去库存、去产能的时间。造纸价格短期内难像水泥出现大幅上行。

六、有色：电解铝短期短缺，且未来增长高确定
1. 限电限产对电解铝的供给约束：
1）电解铝能耗巨大，行业占全社会总用电7%，其中火电比例高达80%。火电受限对行业冲击巨大。
2）电解铝成本结构为，电：氧化铝：辅料 = 4:4:2，限电极大推升成本。
3）供给端受限电缩紧，需求端Q3淡季叠加高铝价同样下滑。
2. 不确定性回落后，期待电解铝重新回归主题：
1）当下铝价受多重因素扰动，不确定性大：一方面Q3-Q4淡旺季切换，冬季煤炭供应不足产能难释放；另一方面Q4云南来水，且未来电价放开火电厂发电或修复。
2）建议抛开短期扰动，回归初心。供给侧改革压住供给天花板；能耗双控未来将成为新常态；碳中和促进行业成本结构重塑，鼓励绿色铝、再生铝。因此不确定性回落后电解铝行业仍有非常大的配置价值。

七、能源化工：限电同时影响供给与需求，未来聚焦新增能源与阿尔法公司
1. 化工品价格上涨进一步加速，但股价表现不佳：
1）双控政策下化工品价格进一步上涨，已接近18年供给侧改革的高点
2）市场一来担心价格过高有回调风险，二担心十月之后限电政策松动带来价格下跌。
3）限电既影响供给也影响需求，最终结果不明朗
2. 配置的三个方向：
1）新能源相关赛道，需求增长稳健（如PVDF、EVA等赛道）
2）关注新增产能情况，未来1-2年产能投放较少的品类价格中枢将更高
3）关注公司自身的alpha，关注产能扩产，能源利用率高的企业
4）向外扩张：东南亚碳中和目标普遍较迟，高能耗向外转移或许是一种思路

八、机械：短期煤炭机械和油气机械受提振，长期建议持续关注新能源设备
1. 双口对于各个板块的影响并不一致，对高耗能行业影响更大。
1）电解铝、工业硅等，价格上涨会影响中下游利润率
2）铸锻件行业能耗较大，目前未受影响，但需关注风险
2. 能源装备
1）传统能源装备受益于下游企业盈利能力改善和资本开支增加：中长期来看传统能源消费占比将逐渐降低，但短期煤炭、石油、天然气价格高企会带来下游企业盈利改善。
2）新能源中长期仍然是发展主线：双控实施的背景就是倒逼企业进行能源升级，长期看好光伏、锂电设备。
3. 传统机械制造业
1）工程机械：多数公司已经收到限电通知，对行业生产产生边际影响，限电可能持续。
2）工业自动化：多数企业还未收到限电通知

九、交通运输：双控对各子板块影响不一
1. 限电限产利好交易行业，如化工物流、油运等。
1）化工仓储上游化工停产导致中间产品库存较多，提升仓储率。
2）化工物流虽然量受影响，但大宗价格上涨带来物流议价能力也有所上涨
2. 集运、单载货业务
1）集运运价高企主要由于美国需求大涨，导致港口拥挤。未来随补贴退坡、购买下降，需求将回落，价格也将随之回落
2）单载货下游需求偏大宗类，大宗商品价格上涨带动运价上涨，也刺激囤货心理，因此可能带动量价边际提升

十、轻工：高能耗细分行业受限，其余子行业受影响有限
1. 整体影响有限，主要是包装、瓷砖，其他子行业受影响较小。瓷砖行业受限电影响，且成本上升。包装印刷行业原材料占比较大，
2. 其他子行业在生产段受影响有限，主要还是成本端压力。大多数头部企业也在积极关注事态发展，加强与政府的沟通，控制内部成本或提价转移成本压力

十一、家电：家电短期受限电影响有限，长期或有供应链扰动风险
1. 家电矛盾主要在于需求不足和材料成本上涨，限电本身对家电生产没有太大影响。
1）美国补贴到期+海运瓶颈，出口受影响；
2）国内恒大事件和材料价格高企也为行业带来扰动。
3）与这些因素相比，限电影响不大。
2. 如果限电持续扩大，可能会对家电供应链产生扰动，最终传导到家电企业上来。

十二、汽车：整车与零部件受影响较小，主机厂受影响较大
1. 北方地区主机厂出现大面积停产，影响或将持续到十一长假后
2. 汽车行业本身受芯片供给不足影响，限电带来的影响相对有限。
3. 推荐重点关注零部件厂商部分的边际改善。

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