【天风电新】龙源技术：燃烧控制龙头，充分受益火电周期

🌼行业层面

1） 火电产业链迎高景气周期：缺电背景下煤电建设提速，22年核准同增471%。22年9月发改委提出两年内新开工煤电165GW以保障电力供应，标志着新一轮煤电建设高峰拉开帷幕。22年我国煤电核准装机高达106GW，对比17-21年年均核准21GW，增长了近4倍。

2）火电灵活性改造有望大规模启动：火改市场空间大渗透率低，作为新能源消纳主战场，十四五规划改造200GW，增加30-40GW系统调节能力。23年地面电站提速，调峰压力渐增。22年底电力现货及辅助服务市场政策频出，火改本质是长时储能，电改推动下经济性不断凸显，经测算，甘肃火电深调项目回收周期仅3年左右。

🌼公司层面

1） 技术壁垒高：公司等离子燃烧器市占率90%，掌握低负荷稳燃核心技术。等离子可实现无油点火，有较高经济性，新建煤电项目等离子燃烧器渗透率超8成，公司作为绝对龙头，短期受益煤电新建大幅提速，长期受益火改逐步放量。锅炉侧改造作为深度调峰主要技术路线，公司是三大锅炉厂外少数技术掌握完整核心技术的厂商。

2）集团赋能：大股东国家能源集团是全球最大煤炭生产及火力发电公司，集团火电装机194GW，占全国火电装机的15%。公司为其提供核心技术支持，22年预计关联合同额从6.1亿两次上调至10.9亿，23年这一数据为11.4亿，关联合同额不断上调验证景气度。

🌼核心业务测算

假设22-25年煤电投运装机量分别为18/40/80/80GW，火改规模分别为10/30/70/100GW，基建项目和改造项目等离子燃烧器单机组价值量分别为1200/600万元，22-24年公司节油业务收入有望达到2.3/7.6/12.0亿元，综合节能改造业务收入有望达到1.9/3.5/8.5亿元，CAGR分别为128%和113%。

🌼投资建议

预计公司22-24年营收7.3/14.8/25.0亿，归母净利润0.93/1.37/3.04亿，增速1467%/47%/123%（22年约0.7亿资产处置收益，导致23年增速低），23/24年对应PE仅28.9X/12.9X。24年看20X，目标市值61亿，向上空间55%，给予“重点推荐”评级。