时间：2021年2月23日
嘉宾：云锡集团铜行业专家
 
一、铜行业分析
从铜价的影响因素法分析的话一般是看两个属性，一个是商品属性，一个是金融属性。商品属性这里最直观的就是一个供需，分析铜精矿、精铜的供需平衡表应。对于铜的金融属性，主要是分析美元走势对于铜价的影响，背后包括全球的货币增速与美债的实际利率，还有表现为铜的进出口套利，比如正套与反套的分析。
铜价从去年3月份到现在已经是实现了翻倍的上涨，而且它已经脱离了以前铜价这种四平八稳的走势。从宏观面上来看，回顾历史，目前铜价的走势跟2008年确实有很多的相似之处，最直观的表现就是铜价一个迅猛的上涨。2008年以中国出台4万亿与美国的量化宽松这些经济刺激政策为代表，造成了铜价有一个大幅反弹，铜价从2825美元/吨上涨至10190美元/吨。那我们看现在，从去年3月份以后，各国也是出台了非常强大的经济刺激政策，铜价也同样出现了“V”型反转，到现在铜价已经涨到了9000美元/吨。这其中有一些内在的原因，任何一个金属价格的大幅上涨，离不开背后的货币因素。美国M1和M2的走势，以及中国M1和M2的走势，在2008年与2020年这两次铜价大幅上涨的区间范围内，基本上M1和M2都是出现了大幅拉升，形成大水漫灌。从资金的层面上，或者是货币宽松以后，资金会寻找一些价值洼地，而大宗商品往往在价格大幅下跌以后会得到超发货币的支撑。不管是在当年的次贷危机，还是这一轮铜价的爆发，基本上从根基上讲，都是建立在大量的货币刺激政策上的。我们回顾一下去年3月份美联储是直接将利率下降至0，而且还从市场上购买公司债务或是国家债务。而美元的大幅放水，使美元指数下跌，从而支撑了这波铜价的上涨。目前来看美元已经是跌至了90附近的水平。从近期美联储的消息来看并没有出现美联储要收紧货币或停止放水的迹象。历史上看，每次美联储结束放水之前都会提前连续两到三个月引导市场，或者说是给市场一个正向反馈，但是我们目前发现还没有美联储给出停止放水的前瞻指引这个迹象，那么未来美元可能还是呈现一个弱势形态。目前美元指数90这一价位是是关键支撑位，若有效跌破，则美元将进入趋势性下跌走势，预计在跌破此价位前或有反复，但中长期有跌至80以下的可能。
行业基本面上看，疫情叠加罢工，以及主要铜供应国家生产和运输受到限制，制约铜矿供给。世界上主要产铜国秘鲁2020年1-11月铜产量累计为1,927,188吨，累计同比下降13.6%。2020年1-11月份秘鲁铜产量约减少30万吨，仅秘鲁一国2020年铜精矿减产量约占去年同期全球铜产量的1.6%，由此反映出铜精矿供给受疫情影响减量较大。而南美另一大铜精矿生产大国智利也受疫情影响，2021年2秘鲁政府发布第009-2021-SA号最高法令，将卫生紧急状态再次延长180天，至2021年9月2日，以便继续开展预防、控制和保健行动，保护全国人民的健康。此前的卫生紧急状态原定于3月6日到期，这是秘鲁自去年3月暴发新冠肺炎疫情以来，第4次延长卫生紧急状态。除此之外，前段时间的天气原因，造成大的海浪干扰运输，导致船运不能及时的发货，造成国内铜精矿的供应紧张。这从国内铜现货加工费上就能明确的反映出来，目前铜加工费还维持在37或38附近。此外，虽然自2020年11月1日起国内符合《再生铜原料》标准的再生铜将不属于固体废物，可自由进口。但值得注意的是，再生铜标准非常严格，此前2018/2019年，进口废铜估算平均含铜品位分别为57.6%和75%，而2020年的政策要求再生紫铜进口品位不得低于94%，再生黄铜金属含量不低于95%，而海关对进口商品的检疫程序相对以往变的复杂，2021年废铜进口量大幅提升或有一定难度。我们预计2021-2023年全球新增矿产铜产能分别为126万吨、109万吨、73万吨，之后新增产能有限，下降趋势明显。短期来看，疫情导致海外矿山供给冲击明显，国内进口新政导致废铜下降，近年来短期干扰（罢工、停产）对行业影响越发显著。长期与短期因素导致铜矿冶炼加工费持续下行创十年新低，2021年长单冶炼加工费TC(RC)下降到59.5美元/吨(5.95美分/磅)，反映出矿端供需格局的变化。
另外一个市场最关注的就是铜的库存。截止到2021年2月20日，三大期货交所外加上海保税区铜库存合计为59.84万吨，低于2016-2019年同期库存。另外，COMEX非商业净多单占比处于历史高位，截至2020年2月16日，COMEX铜CFTC非商业净多单（73909手）占比为33%，为2006年以来的最高值，而铜价与之正相关，或一定程度上反应市场对未来的铜价预期。
关于铜来讲，对于下游的关注，尤其是国内市场的关注，重点关注的地方是电线电缆市场，还有空调市场。那么从目前的原材料半年度环比增速来看，电线电缆企业仍处于一个非常强的补库周期。而空调企业或每3个半年为一个原材料补库和降库存周期，在2016年底、2018H1和2019年底降库存后，从2020上半年至2021年上半年或均为空调企业的原材料补库周期。这从需求端也是给精铜一个强有力的支撑，尤其是今年国家提倡就地过春节，很多下游企业出现了提前备库的情况，这也导致了今年铜价的上涨早于往年。往年基本是3、4月份出现铜价上涨，而今年是春节过后就出现了铜价的大幅上涨，这与今年下游企业的提前备库有很大的关系。
需求方面大家对美国与新能源比较关注。此前市场对美国刺激政策预期规模普遍在6000-9000亿美元，拜登上台后不惜动用快速通道程序极力推进 1.9万亿美元财政刺激，预计顺利通过概率大，那么财政刺激规模将远超市场预期。此外美国房地产市场走强，美国的新建住房销售与成屋销售从去年5月开始攀升， 强于周期性走强。政策刺激下的消费与美国房地产市场的繁荣也将带来美国铜的需求增量。而新能源方面，碳中和时代逐步到来，铜需求将打开新的成长空间。相比传统发电方式和汽车燃料，电能是所有能源中最好的中介载体，在输入、储存、输出的便利性和效率上优势明显，而电的输入、储存、输出均绕不开最成熟也是性价比最高的导体材料—铜。2020年9月习主席提出，中国努力争取2060年前实现碳中和。实现碳中和目标，需要风电、光伏等新能源大发展。新能源用铜密度是传统能源的 4-5倍，同时传统能源占比将下降。新能源未来5年会对铜消费形成提振，年均新增约26万吨/年，新增铜消费或成为消费补短板的重要补充。在清洁能源革命背景下，光伏、风电、储能、新能源车及配套等领域对铜的需求量有较大提升，有望带动全球铜供需平衡步入短缺时代，铜价中枢有望进一步抬升。
重点来看2021年全球铜行业供需关系预测的话，如果疫情能得到有效解决，铜供应会有一些增加，主要是来自于南美智利与秘鲁铜矿产量的恢复，以及非洲新增产能的释放增加了铜精矿产量。预计2021年全球精铜供应增长1.6%（40万吨）的水平。在消费端，预计中国铜消费将会保持平稳，而欧美铜消费会有一个爆发式的发弹。预计2021年全球精铜消费量增长2%至2510万吨，2021年全球精铜供应2483万吨，2021年全球精铜将短缺27万吨，这个供需缺口将会比2020年的17万吨扩大。
总结一下2021年铜价主要影响因素与变化情况：1）全球经济：随着疫苗的大范围使用，全球经济在2021年有望转负为正。RECP推动亚太地区贸易往来，全球贸易关系有望好转；2）中国经济：为确保“十四五”好的开局，迎接党成立一百周年，保持经济运行在合理区间；3）货币政策：2021年拜登1.9万亿美元“美国救援计划”主要用途：约4150亿美元将用来应对新冠疫情和支持疫苗接种；约1万亿美元直接救济家庭；约4400亿美元分给受疫情影响的小型企业和社区。欧洲和中国均维持原有货币政策；4）美元指数：目前回升至90.33。若新的刺激计划顺利实施，但由于美元从2009年以来超发太多，反弹后再次跌破90的概率较大；5）铜原料供应：2021年铜精矿供应有望增长，重点仍需关注南美疫情的改善进度；6）中国精铜需求：国内方面，家电、汽车等传统领域预期乐观，新增领域增速进一步提速；国外方面，空调及其他家电产品增加用铜需求。重点来看国内是建党100周年与“十四五”开局之年，今年1月份IMF预测今年整个中国经济的增速大概是在8.1%的水平。而国外在拜登政府上台以后，全球贸易关系可能会有一个好的态势发展，拜登政府不会像特朗普那样，频繁出一些利多或者利空的消息，导致价格出现大幅的波动。
对2021年铜价走势的预测：1）全球经济复苏导致需求增长，上涨趋势依旧是2021年铜价的主旋律；2）目前铜价已脱离基本面，下游对目前价格有一定异议，上下游针对这一价格将形成博弈以及相互反馈，价格在短期可能迎来阶段性回调；3）建议关注今年两会经济目标制定、美元指数走势来、沪铜多空持仓量变化判断价格走势；4）LME铜目前已接连突破8000美元和9000美元关口，后期有望挑战10190美元。对应沪铜价格有望挑战70000大关。
潜在风险因素：1）疫苗的免疫效果不足已充分应付当前的疫情，将失去以上预测基础；2）美国各项财政、货币等政策是否能够如期落地，将直接影响美国经济复苏的进度；3）美国进一步遏制中国发展，地区政治局势紧张；4）原油价格再度剧烈波动，石油输出国为了填补财政资金，放弃供应配额，增加原油产量导致油价大幅下跌。
   
二、铜板块投资分析
我们银河有色团队在去年四季度起就持续推荐铜板块，当时认为今年的铜均价会在8000美元以上，目前来看今年铜价的表现将要比去年的预期更为强势。在经济复苏，通胀预期归来后，我们在当前时间点认为铜价还有上涨空间，仍然看好铜板块的投资机会，推荐铜精矿有产量增量的，以及铜精矿自给率高的企业。在铜精矿紧张、低加工费的情况下铜精矿自给率高的企业能最大限度的享受高铜价的上涨，而有铜精矿产量增量的企业可以在高盈利能力的情况下大幅放大业绩的弹性。比如紫金矿业今年有刚果（金）卡莫阿铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿上带矿、西藏驱龙铜矿进行投产，预计今年铜矿产量增长11万吨，未来5年产量增长的年均复合增速接近20%左右；西部矿业有玉龙铜矿二期投产，预计今年产量也将增长个6万-7万吨左右。假如今年全年铜均价可以在9000美元/吨，国内价格差不多在66000元/吨左右，铜行业龙头企业像紫金矿业、西部矿业按今年的预期业绩测算目前估值在20倍左右，估值仍然在合理区间。具体推荐的标的有紫金矿业、西部矿业、洛阳钼业、江西铜业。
 
三、问答环节
1.本轮铜价得高点大致在什么位置，节奏是怎么样的？
答：LME铜高点大概在10000—11000美元/吨，对应沪铜大概在76000—80000元/吨。短期价格可能出现一定回调。在调整结束后，有望挑战上述高点。
 
2.这轮铜行情是否会像外资投行认为的，形成长达数年的牛市行情，就是铜价持续维持在高位位置？？
答：从铜的月线看，铜价已经突破了大区间震荡的格局，今年看铜价随着全球经济复苏有望迎来持续上涨态势。但是由于期货价格目前已走在实际需求前面，后面仍要经历一番证伪的过程。在目前的高位，价格可能会出现一定的波动。
 
3.目前支撑铜价上涨最主要的因素是什么？
答：目前支撑铜价上涨的主因还是全球经济复苏预期，全球货币宽松，全球铜精矿受疫情干扰严重，全球铜显性库存处于历史低位。。
 
4.要注意的这波铜价行情的主要风险点在哪？
答：一、疫苗的免疫效果不足已充分应付当前的疫情，将失去以上预测基础。二、美国各项财政、货币等政策是否能够如期落地，将直接影响美国经济复苏的进度。三、美国进一步遏制中国发展，地区政治局势紧张。四、原油价格再度剧烈波动，石油输出国为了填补财政。资金，放弃供应配额，增加原油产量导致油价大幅下跌。
 
5. 假如选择1到2个可以作为这轮铜价行情最好的先行指标或是观测指标，会选择什么？
答： 美联储合适释放货币紧缩信号；中国政府今年两会的赤字规模。
 
6.今年铜矿投产很多，为什么现在现货TC还这么低？现在TC这么低，铜冶炼厂会因为亏损减产么？
答：由于中国冶炼厂在前两年大幅扩张产能，导致产能增速大于目前铜矿扩产增速。另外，废铜供应紧缺也间接导致冶炼厂原料紧张。目前，TC水平较低，但是铜价持续回升。虽然冶炼厂原料成本上升，但是收入随着价格增长增速更快。只要严格套保，利润相对以往可以保证持平。

注：以上为交流纪要，难免有所纰漏，不代表公司官方观点，仅供参考