PP复合铜箔或有望成为主流技术路线。我们认为，PET和PP路线的分歧核心在于耐酸碱性问题，PP基膜的分子结构不含酯键、耐强酸腐蚀，或从根本上解决了PET面临的高温循环难题，有望成为复合铜箔的主流技术路线；然而，PP基膜长期或存在产能约束，叠加PP基膜与铜的附着力较差等难题，提高了该材料的量产难度，也延后了产业化进度。特别注意的是，我们认为无论PET还是PP路线，“磁控溅射+水电镀”两步法都是最优的工艺路径，我们在此前专题报告中已做深入探讨，此处不再赘述。

未来复合铜箔渗透率或有望达到70%以上。我们按照材料均价6元/平方米的假设，测算到2026年全球锂电复合铜箔材料市场规模约为337亿元，对应复合铜箔累计产能约780GWh；考虑产能爬坡存在一定时间，我们估算销量约为468GWh，对应复合铜箔材料的渗透率约17%；以上材料产能对应的设备投资额合计约177亿元，其中磁控溅射/水电镀设备分别为86/92亿元。考虑到除了少数场景外，复合铜箔应用并不存在明确限制，我们判断，远期复合铜箔渗透率或有望达到70%以上。

PP复合铜箔或有望重塑材料环节的竞争格局。我们从设备和工艺两要素出发，复盘了电解铜箔和隔膜两种材料格局差异形成的原因，以此来推演PP复合铜箔未来竞争格局的变化。我们认为市场不能按照传统电解铜箔的竞争格局来线性外推PP复合铜箔的格局，PP基膜产能约束和附着力难题，对设备和工艺壁垒提出了更高的要求，或有望优化材料环节的竞争格局。我们认为，PP复合铜箔材料竞争格局能否走出类似隔膜的路径，暂时不好做出判断，但是其竞争格局或将好于电解铜箔。

产业化进度不及预期；技术路线变化超预期；竞争格局恶化超出预期。