宏观层面经济在复苏，对于通胀持保留态度大家都讲通胀预期，只是预期，现在更多的是经济复苏需求端驱动的价格上涨。周期股核心驱动因素是流动性，当前时间点对商品最友好，既有需求端又有流动性的驱动。今年二季度和三季度会是非常确定的制造业复苏，中观层面也有明显的反应，供给供给端错配以及17、18年资本开支周期，供给端没有释放，库存单处于10年至15年内的最低位置，处于长周期的底部，一旦边际改善弹性很大，目前价格弹性大的类似10年，同样是需求端改善，流动性宽松，11年达到了1.08万美元每吨，目前来看也会优于10年的情况，今年周期板块都会出现轮动，目前是密集的窗口投资期。

当前有三个重要指标需要重点关注，第1个是国内的流动性，国内流动性趋紧并不影响资金追逐收益，新发基金仍然保持较高规模，前期抱团股撤出了资金一定会关注到有色。第2个是海外经济的复苏程度，第3是美联储的资产负债表的情况，现在天量的流动性必然对美元造成压力，目前美国通胀率2.1%，未来能够到达3.%，参照价格波动及盈利维度，当前有色板块至少还有50%以上的空间，前期有色的成长板块涨的比较多，比如说紫金矿业华友钴业洛阳钼业等等这些品种要坚决拿住。从空间上看二线龙头要好于前期龙头，比如说铝板块的云铝，镍板块的盛屯，铜板块的，西部矿业，钨板块的厦门坞业等等啊，100~300亿市值的会有很好的空间，铜价高点1.2万美元每吨，一定会达到的。

未来一年铜价有望达到12000美元/吨。我们比较2009-2011年和2020-2022年的影响铜价的要素：1）流动性方面：此轮资产负债表扩张速度更快、规模更大，且后续仍有美国1.9万亿美元的疫情纾困计划和可能的基建刺激政策助力流动性持续；美联储对于通胀的容忍提升，此轮美国的通胀预期可能达到3%，超过上一轮2.6%的高点；2）库存方面：被动去库存周期下，三大交易所库存维持在20万吨的历史低位，仅为上一轮库存水平的1/3，换算成库存天数仅为上一轮的1/4，任何供需缺口均将造成更大的价格弹性，且投机性融资盘对价格扰动显著减小；3）需求方面：此轮需求以消费品驱动为主，中国和海外需求的恢复存在时间错配，预计2021年3.6%需求增速略小于上一轮，但上半年的增速将超过5%；4）供给方面：未来两年规划铜矿新增供给近200万吨，叠加疫情扰动减弱下的产量恢复，预计2021年铜矿/精铜产量增速5.1%/3.1%，高于上一轮的1%的低增长；5）供需平衡方面：我们的模型显示2021/2022年全球精铜出现16/24万吨缺口，高于2010/2011年15/10万吨缺口，供需缺口的相对扩大有望放大价格弹性.此轮铜价仍有明确的上升动力（低库存下的短缺和高流动性下的通胀），预计此轮铜价将突破历史新高，乐观需求假设下有望达到12000美元/吨。
预计铜价在2021Q2/Q3突破目标价，且未来两年将维持高位。核心推荐一线龙头紫金矿业、洛阳钼业，关注二线的西部矿业、江西铜业、五矿资源。

稀土的逻辑有这么几个方面，一是新能源汽车带来稀土需求持续放量，新能源汽车车单耗钕铁硼为3kg/辆，是碳酸锂的1/10（35-50kg，50kwh/辆计算） 当前全球新能源汽车产销量已经迈入400-500万辆门槛，是15年的8-10倍，考虑到2020年以来全球新能源汽车销量持续超预期，将带动稀土需求持续上升。根据测算，新能源汽车需求已经占到钕铁硼总需求7-8%，高性能产品需求15%+，需求增量的30%左右。这与2015年新能源汽车对碳酸锂的影响类似，新能源车需求拉动已经不能忽视。二是去库存完成 国内生产商氧化镨钕库存持续去化。20年开始稀土已经供不应求，但年内涨幅大但年度价格上涨并不显著，核心在于库存压力。2020年，国内氧化镨钕库存从2020年初的11025吨逐渐去化至4155吨，且目前市场几无现货出售，下游企业多是通过期货单进行原料锁定。需要特别强调的一点是，2020年二季度以来的价格持续性上涨以及库存的去化与供给端的关系不大，更多是需求端持续性高增长带动的。三是黑色产业链淡出历史，供给端重塑完成。我国实行总量指标控制，供给较为刚性。2021年1月15日，工信部发布《稀土管理条例（征求意见稿）》，明确未取得核准任何单位或者个人不得投资建设稀土开采、稀土冶炼分离项目，并为后续国内稀土开采和分离确立了一个总基调，即继续实行总量指标控制。 环保督查趋严，黑色产业链不断受到打击。建议关注北方稀土：全球轻稀土龙头公司以开发利用白云鄂博稀土矿产为主业，白云鄂博矿是中国稀土储量最大的稀土、铁、铌、钍等多金属复杂共生矿，目前已探明稀土资源量约10,000万吨，平均含稀土氧化物（REO）3%~5%，约占世界储量的38%。白云鄂博矿采矿权、内蒙古地区稀土专营权为公司控股股东包钢集团及其子公司包钢股份所有。 目前公司冶炼分离产能8万吨/年、稀土金属产能1万吨/年，稀土原料产能位居全球第一。

春节以后锂板块偏弱是源于前期涨幅比较大，估值也偏高。现在要买的话还是要买资源。澳洲锂精矿已经上涨了，国内的这个相关的工业锂也都是在涨价，目前从资源优势上逻辑最顺的应该是天齐锂业，接下来要关注几条主流，第一个是前期关注度比较低，建议关注镍，而存在比较大的预期差也是这个，硫酸镍已经达到四万块每吨，超过了17年的最高水平.市场上布局最好是华友钴业，有业绩贡献的是盛屯矿业，在印尼有3.4万吨的产能，去年9月份已经投产，今年能贡献大约四个亿的净利润，在刚果方面也有四个亿的利润，国内传统的方面有三个亿的利润，加总起来，十个亿的利润对于目前二十多倍的估值相对来说比较低估。第二个是厦门物业，前期的逻辑已经阐述，在这里不再做赘述，第三个是容易被忽略的受益铜涨价的标的，比如说华友钴业，寒锐钴业，洛阳钼业等等。

Q1云南铜业近期涨幅比较小的原因？
这个由于合规的关系，我们没有覆盖展会比较小，原因是去年三季度业绩不太好，所以在四季度和一季度业绩释放后面应该还有空间，后续也还有集团资产注入的预期。
Q2怎么看钼的价格走势？
海外钼价近期涨幅也比较大，和其他有色金属一样，后续依然受益于需求推动和流动性的宽松。