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金博股份：碳碳热场核心标的

选对股买对时

中线波段的公社达人

2021-08-24 23:31:50

1、为什么碳碳热场是优质赛道？
短期高增速+中期有持续增长+长期可延展。
*碳碳热场是一种硅片拉棒耗材，其周围温度在1600℃以上，在使用一段时间后就需要更换，行业趋势是逐步替代传统石墨热场。

原因1——替代石墨的高增速+耗材生意的持续性，5年CAGR=35%
1）随硅片变大并向N型转变，硅片工艺向连续拉晶与快速拉晶发展，碳碳热场需求快速增长，预计2020-2022年CAGR达58%；
2）而得益于其耗材属性，即使改造需求降低，在行业装机持续增长的支撑下，预计至少可保证24%的增速；
3）高增速与持续性叠加下，碳碳热场行业2020-2025年CAGR可达35%。

原因2——技术延展性强，可打造多个增长极，如半导体热场、制动材料、耐摩擦材料、耐腐蚀材料等
除应用于光伏热场外，碳基复合材料还可应用于半导体热场（预计2025年市场空间20亿+）、制动材料和其他耐摩擦、耐腐蚀场景，赛道天花板高，发展空间大，具有技术优势的企业可通过产品延展开拓新蓝海市场。

2、行业竞争要素是什么？
碳碳热场行业的主要竞争要素是成本。
热场在硅片成本占比9%，存在降本要求。而对热场成本拆分，制造费用占比54%，是不同公司成本差异的最大来源；直接材料占比35%，能否自制原材料是关键。

制造费用：缩短致密周期&自制设备是降本关键
1）制造费用中折旧占比约60%，通过降低杂质气体密度、添加催化剂、调节温度与气流可缩短反应时间，提高单位时间设备产出；
2）自制高温炉与沉积炉可节省设备初始投资；
3）两者共同作用下，可使毛利率提升约16pct。

直接材料：自制预制体是主要降本途径
1）直接材料中预制体占80%，同时预制体外售毛利率约50%，自制可提升热场毛利率9pct；
2）此外，预制体制备可影响后续工序用时，目前除科研院所、航空航天单位外，国内主要是金博、天鸟、隆基可自制，金博、超码可设计，技术壁垒较高。

3、未来格局如何演变？
核心结论：碳碳热场行业短期通过替代石磨实现50%+的增速，中期依托耗材的持续性达到35%的复合增速，长期向外延展性强（半导体、制动材料、耐摩擦、耐腐蚀等场景）；通过技术降本，龙头企业可跨越23年前后的价格战，并加速提高市占率。

4、碳碳热场行业格局将在2023年前后的价格战后快速集中：
当前格局：目前制作碳基复材热场的国内主要上市公司为金博股份、中天火箭、隆基股份
金博2020年热场销售448吨，毛利率63%；
中天火箭2020年销售265吨，毛利率32%；
隆基股份产能自用，约20GW（约占其总产能的20%）。

类比：金刚线与热场同属硅场耗材，且均有短缺阶段全行业高盈利的状态，以金刚线的格局变化作为热场未来格局变化的参考
2017年，金刚线价格在170元/km，行业毛利率高达40%+，龙头美畅毛利率则在70%，同时各大企业均大幅扩产；
经历“531”后，金刚线过剩，2019年，价格暴跌60%至60元/km，落后企业毛利率降至3%并逐步退出，而成本管控能力强的美畅、高测毛利率分别在55%、32%，二者市占率从2017年的21%提升至2019年的48%。

未来预判：21年1-7月仅金博、超码两家产能增幅就达到88%，大超行业50%的增速，预计23年前后碳碳热场将出现过热，但由于各企业毛利率差异较大（金博60%+，中天火箭30%），且热场技术门槛较金刚线更高，热场可定制而金刚线主要是标品，热场纯度等性能还需不断提升，行业龙头在大尺寸、N型产品上具有先发优势，因此即使价格下行，龙头企业依旧可以保持高盈利，价格战后市占率将快速提升。

重点推荐【金博股份】
公司核心竞争力来自技术研发，高管多为技术出身，研发费用常年达10%，研发人员薪酬较同业高50%+，保障工艺可保密并不断积累优势。通过自制预制体、快速沉积&自制设备、单一天然气沉积路线三大优势，公司毛利率较中天火箭高了9pct+16pct+6oct=31pct。

自创立初始，公司通过持续研发，在新专利推出后，经过优化降本，先后进入了光伏热场与半导体热场领域，并凭碳陶刹车盘等专利开始进入制动材料领域，目前公司已成为光伏碳碳热场龙头，半导体热场具有神工、有研等客户，汽车用碳陶刹车盘产品已经制成。

长期看，公司可基于预制体、沉积、高温热处理、涂层增强等底层通用性技术，工艺路线选择比较、关键设备自研、工艺迭代、产品设计等产业研发能力，通过技术组合和裁剪可实现应用场景的多元化拓展，最终成长为类似德国西格里、雄克、圣戈班等的材料平台型公司。

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