【国君食品】把握白酒“三大底”，聚焦汾酒竞争优势
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2023-10-25 12:10:07
【国君食品】把握白酒“三大底”，聚焦汾酒竞争优势
定位周期，继续把握“三大底”。
复盘三次白酒“底部启动”行情及其上升阶段，“启动行情”的核心均是行业需求出现拐点，而这大部分时间由经济变量的拐点引发，而政策信号的转向具备一定的前瞻性；综合以上，我们建议持续留意政策信号转向及经济变量的边际变化，本次行情契合我们之前的逻辑演绎。
微观层面，聚焦赛道差异及个股竞争优势。
展望后续，我们判断产业仍处于复苏的早期阶段，经济变量对需求的拉动尚待显现，产业呈现存量竞争的特征，而这种特征将贯穿复苏的早期阶段。从大的结构而言，建议重点把握腰部及高端价位需求，从个体而言，重点把握具备竞争优势的头部企业，在本轮大的周期维度下，我们发现山西汾酒等个股竞争优势已较明显。
如何看待汾酒竞争优势？
1）微观信号：在产业周期底部，汾酒仍能保证渠道秩序和业绩之间的相对平衡：在全年盈利预期未下修的情况下，公司依旧保证核心单品的价格体系、渠道盈利空间及较为保守的费用投入。
2）从战略层面讲，本轮周期对汾酒很可能是历史性机遇。
我们在23年经过多维度调研，认为汾酒竞争优势的核心是经营、品牌及香型壁垒：经营层面，公司17年国改后形成市场化制度，强激励、结果导向考核，销售队伍梯次明确、抗风险能力强（这一点23年已获部分验证）；参考2012-15年的浓酱格局分化，我们认为在团队的运作下，汾酒清香香型话语权及品牌优势难以逆转，从3-5年维度看，三大壁垒受经济周期及人事变动影响有限，本轮产业的阶段性调整将为汾酒带来“历史性”的机遇。
国君食饮 訾猛/李耀
定位周期，继续把握“三大底”。复盘三次白酒“底部启动”行情及其上升阶段，“启动行情”的核心均是行业需求出现拐点，而这大部分时间由经济变量的拐点引发，而政策信号的转向具备一定的前瞻性；综合以上，我们建议持续留意政策信号转向及经济变量的边际变化，本次行情契合我们之前的逻辑演绎。
微观层面，聚焦赛道差异及个股竞争优势。展望后续，我们判断产业仍处于复苏的早期阶段，经济变量对需求的拉动尚待显现，产业呈现存量竞争的特征，而这种特征将贯穿复苏的早期阶段。从大的结构而言，建议重点把握腰部及高端价位需求，从个体而言，重点把握具备竞争优势的头部企业，在本轮大的周期维度下，我们发现山西汾酒等个股竞争优势已较明显。
如何看待汾酒竞争优势？1）微观信号：在产业周期底部，汾酒仍能保证渠道秩序和业绩之间的相对平衡：在全年盈利预期未下修的情况下，公司依旧保证核心单品的价格体系、渠道盈利空间及较为保守的费用投入。
2）从战略层面讲，本轮周期对汾酒很可能是历史性机遇。
我们在23年经过多维度调研，认为汾酒竞争优势的核心是经营、品牌及香型壁垒：经营层面，公司17年国改后形成市场化制度，强激励、结果导向考核，销售队伍梯次明确、抗风险能力强（这一点23年已获部分验证）；参考2012-15年的浓酱格局分化，我们认为在团队的运作下，汾酒清香香型话语权及品牌优势难以逆转，从3-5年维度看，三大壁垒受经济周期及人事变动影响有限，本轮产业的阶段性调整将为汾酒带来“历史性”的机遇。
国君食饮 訾猛/李耀
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