【华西军工】行业大拐点 建议首选被动元器件

我们近期精准预期军工拐点，及时推荐雷电微力、鸿远电子、北斗星通等标的。预计随着政策回暖，军工行业将重回增长轨道，我们最看好被动元器件的补库存和估值修复。

被动元件作为最上游，始终最早体现行业景气度，对于订单爆发、退坡反应最快。我们梳理20年来各季度业绩同比增速，并对比国防军工（中信）指数，得出被动元件在20年行情中业绩最先增长，而在22年整体需求释放不畅时，也提前1-3季度反应变化。火炬、鸿远分别在21Q4、22Q2即出现单季利润下滑，而行业整体在22Q3才有所变化。因此，我们认为，随行业复苏加速，被动元件环节也将最早出现回暖，较先释放业绩。

供需格局上，被动元件面广量大，且竞争格局始终稳定。
1）需求端，被动元件作为普适性元器件，下游涵盖军工所有领域，卫星、导弹、飞机等各类终端均必备；且该特征决定元件需求与下游总量关联较大，受内部结构调整影响较小，因而相较于应用面较窄的环节，其确定性更强。同时，纵向看，智能化趋势下，装备升级换代也将带来更多的电子元件需求。
2）供应端：军工具有长周期、重研发、重资质的特点，低价竞争策略很难长期维续，因而尽管偶有新入者，但该环节长期竞争格局始终保持稳固而平衡。

结合鸿远、火炬近两年的业绩和存货，以及行业整体增长情况来看，我们认为，经过一到两年的消化，中下游库存已充分出清。从我们统计的全军武器装备采购信息网数据来看，航天八院8日公告电容器9000余万需求，电连接器4000余万需求，我们判断行业已进入复苏期，被动元件需求将较快释放。

目前，板块利空已充分释放，且进入业绩真空期，我们认为，当下节点市场关注点在于需求反弹，即中期调整落地后的增量订单情况，而被动元件是最能代表军工景气度的“风向标”，关注度持续趋高。

受益标的：鸿远电子、火炬电子、宏达电子等。

风险提示：客户订单不及预期、产品价格和利润率下降、下游需求释放节奏不及预期的风险。