【天风商社】品牌元年建设护肤品高增带动Q4营收yoy+73.4%，研发为基生物活性物全产业链开花，持续坚定推荐！

 

公司发布2020年报：营收26.33亿元，yoy39.6%；归母净利6.46亿元，yoy10.3%；扣非归母净利5.68亿元，yoy0.1%。20Q1/Q2/Q3/Q4实现营业收入3.68、5.79、6.49、10.36亿元，yoy分别3.5%/27.7%/35.7%/73.4%，逐季高增。护肤品业务三位数高增带动Q4营收高增长；实现归母净利润1.08/1.59/1.71/2.08亿元，同增3.5%/27.7%/35.7%/23.0%；实现扣非归母净利润0.94/1.40/1.40/1.94亿元，同增3.5%/27.7%/35.7%/25.4%。每10股派发现金红利4.10元（含税），现金分红比例30.47%。

 

成本与利润端：品牌建设力度加大，费用率有所提高。20年毛利率81.41%，同增1.75pcts，主要来源于护肤品业务占比增长及其毛利率提升。期间费用率58.6%，同增12.0pcts，费用率的提升主要系因为20年是公司功能性护肤品品牌元年，需要大力投入品牌建设、渠道开拓，战略性支出导致销售费用提升，同时亦带动营收快速增长；销售费用率41.8%，同增14.1pcts，其中广告宣传费用1.25 亿元，线上推广服务费4.93 亿元，费用投入的收效将不断积淀成为品牌护城河；管理费用率11.5%，同降3.1pcts，一方面受公司不断推进组织架构优化、运营效率提升等基础能力建设影响，另一方面20年不需再计提Revitacare对赌协议业绩奖励；研发费用率5.4%，同增0.4pcts，公司持续加大研发力度，公司研发人员达377人，占公司总人数18.1%有所提升，同时专利341项、在研项目123项打造行业领先科技力。受品牌建设力度加大、费用率提高的影响，20年归母净利率24.5%，同降6.5pcts。

 

分业务看：功能性护肤品高增长，布局全产业链打通流量逻辑

️ 原料端：公司20年原料业务实现收入7.03亿元，同比略降7.55%，营收占比26.73%。原料端收入下降主要系由于国际客户受疫情影响减少对玻尿酸原料的采购，同时海外线下推广活动受到一定冲击。原料业务毛利率为78.09%，同比+1.97pcts，公司持续发展科技力以支撑产品力，铸就技术壁垒，使得医药级透明质酸原料毛利率保持在90%左右。随着透明质酸原料产品与其他生物活性物质的不断应用，预计未来延续疫情前的增长态势。

️ 医疗终端：公司20年医疗终端业务实现收入5.76亿元，同增17.79%，营收占比21.88%，其中，皮肤类医疗产品收入4.35 亿元，同增9.70%；毛利率84.55%，同减2.12pcts。随着国内疫情缓和、公司积极打通线上线下全域流量，产品热度得到迅速恢复。同时，公司于20H2推出三类医疗器械润致“娃娃针”，具有较强的市场竞争力。公司已有数款医疗终端产品完成三类及二类医疗器械注册，未来公司将对医美业务产品体系进行系统梳理规划，加快医美产品管线的布局，通过满足不同消费者的多样化需求，提高公司产品市占率。

️ 功能性护肤品终端：公司20年功能性护肤品业务实现收入13.46 亿元，同增112.19%，营收占比51.15%；毛利率81.89%，同增3.35pcts。功能性护肤品前四大核心品牌报告期内均取得快速增长，润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活分别实现收入5.65、3.91、1.99、1.13亿元，同增65.29%、513.29%、136.32%、45.71%。在产品方面，公司各品牌形成差异化定位，带来共31款收入超千万的产品共31款，同时根据淘数据21Q1淘系店铺GMV增长超200%。未来随着品牌品类矩阵的丰富，商业模式将不断复用、不断深化，打造强品牌认同、高复购、单个用户贡献价值较高的良好商业模式。

️ 食品终端：公司今年以来发布两大口服玻尿酸品牌：专注零食类食品的“黑零”与首款玻尿酸饮用水“水肌泉”，引起消费者强烈关注。与传统赛道企业共享研发成果实现产品升级，大力推动华熙生物在口服玻尿酸领域的领头羊地位。

 

看未来：研发+产品+营销+管理多维度打造核心壁垒

在研发方面，公司持续提升研发力与科技力，在两大平台基础上建立透明质酸基因工程菌实验室，构建基于中国人细胞的全层皮肤三维模型；上线华熙生物研究院，打造“华熙inside”授权生态，深度赋能产业上下游。在产品方面：1）原料端：新生物活性物原料的推广取得较大突破，收入同增约 30%，生物活性物平台型企业构建初步成型；2）医疗终端：预计将于21年年中推出升级整合后的全新润致系列填充产品，通过产品组合拳模式为消费者提供一站式服务；3）个人消费品终端：深入开拓食品、母婴、计生、日用消费品等其他个人消费品领域，着力构建个人消费品品类矩阵。线上多平台运营，并与线下媒体强强联合搭建了品牌和流量矩阵。在管理方面：成立“华熙大学”，全力打造企业人才培养基地，将人才发展与公司中长期业务高度绑定。

 

华熙生物致力于生物科技&生物活性材料，凭借微生物发酵和交联两大技术平台，建立了从原料到终端的生物活性物全链路业务，聚焦有助于人类健康的多糖类和氨基酸类物质，玻尿酸、GABA、依克多因等原料及终端产品未来可期。公司将以美丽健康快乐的生命体验为使命，以研发为核心基础，以差异化产品为腾飞之翼，颠覆传统消费品形成持续迭代。预计21/22年净利润7.4/10.6亿元，坚定推荐！