研究员在对京泉华进行基本面研究的时候,第一反应就是这就是当年5G周期的沪电股份,作为当年因为偏见错过沪电股份的老研究员,反思如下:
当年底部错过沪电的首要原因,就是公司行业底部周期时候的低毛利率,觉得这公司历史上没放过业绩,十几个点的毛利率有啥意思,且公司交流口径保守,觉得意思不大,而没有意识到随着5G基站板放量,公司多年媳妇熬成婆,我们知道当年的沪电是典型的绑定大客户战略,在下游平稳状态的时候,充分竞争的市场中,对大客户议价能力弱,且大客户研发投入大,虽然订单稳定,但是牺牲毛利率,反而没有小PCB厂商做散单的毛利率好,但是一旦某个足够大下游开始放量,大客户在高景气周期里面首要考虑的是交付能力,而不是成本优化,大客户在储备新产品的阶段,沪电配合大客户进行了多年的前期研发投入和产能储备,这些投入和先期固定资产投入在前期对当期利润是拖累,但是一旦下游开始放量,随着固定资产率的提升和毛利率的提升,叠加高经营杠杆,其ROE会直线飙升,沪电从单季度ROE不到1%直接飙升到7%,而景气度投资在A股是胜率很高的投资模式,这也塑造了沪电10倍股的基础。
现在看京泉华,其和当年的沪电股份有何相似:
1,大客户绑定战略,行业下游不爆发的时候,非常苦逼,正常情况下15%~20%的毛利率,遇到今年上游原材料单边上涨的天灾,其传导效应是有滞后性的,叠加其前期固定资产投入(固定资产翻了6倍,成本项的折旧大幅上升),毛利率在收入增长的同时,反而降低到了10%~15%,但我们要看到随着大宗价格的稳中下降和公司的价格传导,公司的毛利率底部已经出现,后面随着下游需求的加速增长,毛利率有望历史新高,而这种类型的公司三费相对稳定,一旦收入和毛利率同时加速,利润弹性极大
2,竞争格局高度相似,当年的5G通信板,核心供应商三家(沪电深南生益),现在的新能源磁性元器件三家(京泉华海光伊戈尔),且明年只有京泉华有大的新增产能,目前也是行业老大,供需关系逆转,华为等大客户已经把磁性元器件定义成明年短缺风险物料,产业链调研显示,目前都是提前抢定产能的阶段,要求的是保证交付,而不是所谓的成本考量,磁性元器件当前竞争格局比当年的5G通信板更好,毛利率弹性更大
3,景气周期更长,这个不用多说,当年你5G建设高峰期2年,大家自己想想新能源要景气多少年