公司成立于 2006 年，2017 年在深圳创业板上市。公司发展初期以语音会议服务为主，自 2013年开始逐步转型网络会议，发力视频业务。

目前公司以云视频平台为主要产品，辅以云视频垂直行业的主要应用——智慧教育产品及双师课堂产品。

虽然公司此前在电话会议市场数一数二，但由于市场规模整体在下滑，公司的业绩表现业绩一般。网络转型与其说是高屋建瓴的战略抉择，不如说是不折腾就是等死的无奈之举。看下图2013-2018年的业绩变化。

但公司充分利用了自己上市公司的身份，定增募资，买进来两块好资产。

2018 年 4 月，公司发布公告，拟发行股份及支付现金购买数智源剩余 85%股权和明日实业 100%股

权，交易价格分别为 3.92 亿元、6.5 亿元。收购完成后，公司现持有数智源及明日实业 100%的股权。

先说数智源，是为用户提供智能视频融合应用产品与解决方案的高新技术企业。本来在新三板上市，代码834297。

我为什么看好数智源呢？

在数智源2015年登陆新三板的公开转让说明书中，公司这样理解自己的竞争地位：

公司定位为高清、智能、融合视频提供商，力图在视频融合、视频智能处理这个细分市场有所斩获，结合当下的云计算、大数据技术，迎合“互联网+”发展趋势，在已经建设的大华、海康等传统视频厂商的视频监控系统基础上挖掘视频的深度应用，运用计算机智能识别算法有效识别视频画面内容，抽取有价值信息数据，实现视频的智能化、结构化处理。

公司产品的典型客户是已建或待建大型视频监控系统但缺乏视频智能应用的用户。视频的自动化、智能化优势在小型项目上难以体现，通过增加人工方式可掩盖该方面劣势。但在大型项目中，涉及成千上万路监控视频以及由此产生的视频录像、抓拍图片资源，使得肉眼识别、人工判断这种落后模式难以为继，并由此引发人力成本的急剧增加。对于这些客户而言，本产品提供的视频结构化、智能化的视频增值服务，可使他们有效摆脱现阶段视频应用的瓶颈，缩减大量无谓的人力成本。

咋说呢？反正我感觉这段话表明老板很有脑子，清楚自己的斤两，一门心思研究自己如何与大象共舞。

而接下来可以看到的是公司业绩的强增长。

2018年会畅通讯以发行股份及支付现金的方式购买戴元永、邵卫等 5 名自然人及东方网力等 7 家机构合计持有的数智源 85%股权，交易价格为 3.92 亿元。数智源承诺在业绩承诺期内2018 年度、2019 年度及 2020 年度的承诺净利润分别不低于3250万元、4,000万元及5000万元。

目前，数智源2018、2019年均超额完成业绩承诺。2019年数智源实现营收1.3亿元，净利润4300万元。

买入这块资产，一是充实了会畅通讯的AI视频处理技术，二是增加了一块实实在在的利润，三是获得了数智源在海关和教育两大场景的客户和经验积累。

第二块资产是明日实业，是定位高端产品的全球知名视频会议硬件终端提供商。

明日实业主要从事信息通信类摄像机、视频会议一体化终端的研究、开发、生产和销售。产品广泛应用于政务系统、网络教育、远程医疗以及会议办公等领域。

明日实业目前与供应商和销售商形成了稳固的合作伙伴关系，优质客户资源包括中兴通讯、华为、视联动力等。除境内市场外，明日实业积极拓展境外市场，境外市场涵盖北美洲、南美洲、欧洲、非洲、亚洲、大洋洲。

作为业外人，我随便抄点技术优势、产品优点啥的一顿吹，也是糊弄自己。

好在我读本要在科创板上市的视联动力招股书时意外发现了这家公司。视联动力是怎样的神一样的粗在，直接看下面这个财务摘要，相信大家就懂了。

而明日实业正是视联动力实锤的第一供应商，大腿抱得死死的。

会畅通讯2018年以发行股份及支付现金的方式购买罗德英、杨祖栋等 5 名自然人及明日欣创 1 家机构合计持有的明日实业 100%的股权。交易价格为 6.5 亿元。

明日实业承诺在业绩承诺期内2018 年、2019 年及 2020 年的承诺净利润分别不低于 5000 万元、6000 万元及 7200 万元。

根据会畅通讯年报，公司2019年实现营收2.1亿元，净利润4636万元，但并没有触发商誉减值。结合今年的行业高景气，完成3年总业绩目标压力不大。

那么这两块资产并购进来之后呢？会不会有一些协同效应可以期待？

在确定了公司的业绩压力不大，成长性可期之后，我们再来看看公司正在大力发展的云视频业务。

要我说最大的有点就是大腿抱得正。公司是ZOOM国内三大合作厂商之一，是最早的也是最大的合作伙伴。

8月4日，视频会议软件Zoom对外宣布，从8月23日起，Zoom将在中国大陆转换为仅合作伙伴模式，暂停对中国地区所有客户的直接销售。

据路透社报道，Zoom将会畅通讯，瞩目会议和Umeet智能会议列为合作伙伴，可以为中国客户提供商业服务。

这就是运气来了挡也挡不住。根据会畅通讯在互动平台的沟通，我判断会畅云视频会议的底层技术是ZOOM的，而ZOOM正是靠产品力打天下的。这比简单的接手几个国内既有客户重要得多。

说了这么多，能不能在业绩上得到验证呢？

好到飞起。

公司前三季度实现营收5.23亿元，同比上升45.34%；实现扣非后归母净利润1.00亿元，同比上升64.85%。若剔除除股权激励费用影响，公司2020年1-9月归属于上市公司股东的净利润同比增长81%。

2020年Q3公司实现营收2.43亿元，同比上升102%；销售净利率26.47%，环比提升5.94pct，同比提升14.04pct。

根据公司三季报，云视频SaaS、硬件环比继续高增长：

1）云视频服务收入三季度单季同比增长135%，环比增长约52%；云视频服务收入前三季度同比增长约73%；

2）云视频SaaS收入三季度单季同比增长132%，环比增长约51%；云视频SaaS收入前三季度同比增长约82%；

3）云视频硬件收入三季度单季同比增长140%，环比增长约51%；云视频硬件收入2020年1-9月同比增长约71%；

4）云视频硬件海外收入2020年1-9月同比增长超过300%，其中第三季度单季环比增长125%，海外业务成为云视频硬件业务新的增长动力。

“会畅超视云”作为适配国际统一操作系统UOS的最新版本，是公司基于自有的底层算法研发出的自主可控国产化云视频平台，超视云项目研发作为国产化操作系统UOS的标准组件内置在国产整机中提供客户使用。

今年前三季度，公司“会畅超视云”信创与国产化布局初见成效，随着国际形势的不确定性加强，国内开启“以内循环为主，以外循环为辅”的双循环经济，加快了国内信创与国产化市场的发展速度，随着UOS在大型政企的装机量增长，也促进了公司云视频SaaS在大型政企的应用落地。

公司经过遴选成为国家信创园的首批34家入驻企业之一，也是业内唯一一家入驻国家信创园的云视频公司，公司基于自身强大的科研能力，积极与园区入驻企业展开生态合作，努力打造下一代国产云视频通讯服务平台。

综上，公司的战略布局或者说运气是真的好，便宜买进了优质资产，很幸运的得到了ZOOM的底层技术支撑。叠加疫情和国产软件的刺激，业绩进入高景气周期。

我认为公司至少有两个估值切换逻辑：

1、对增速的再定价。

由于公司过去几年的业绩不是很好，对公司未来的业绩增长有长期信心的朋友并不多。

但一方面根据我前面的分析，公司并购资产优质，有独特的竞争优势，高速成长的概率是很大的。

另一方面公司本来不温不火的云视频业务，可能真的要乘风破浪了。

据 Gartner，视频会议解决方案（传统视频会议+云视频会议）的市场规模在 2022 年将达到 71 亿美元，驱动视频会议市场增长的主要来源便是云视频会议行业的增长。三网融合进程的深入和 5G 网络的部署则会进一步加大云视频会议的市场规模，高达 10Gb/s 的传输速度、1 毫秒的超低时延将让云视频会议成为未来主流的办公方式。

而根据经验，2003年非典之后，线上会议行业的复合增速维持在20%+好几年。这种景气长度是可以更乐观些的。

2、对SaaS业务的再定价

公司披露的同比、环比数据都很好，但确实没有拆分出具体的SaaS收入绝对值有多少。

所以我认为这会是K线走出来之后，市场开始讲故事时重点阐述的逻辑。

从软件到SaaS，意味着估值从PE切换到PS，这个想象空间就大了。

那么他有没有机会做成中国的ZOOM呢？

我认为，绝无可能。

作为一个企业应用公司，Zoom的高速增长源于其独特的市场推广方式即GTM（Go­to­Market）

模式。简单来说，一位普通用户在注册 Zoom 之后即可免费邀请其他用户参与会议，基于良

好的会议体验，很多被邀请的用户也会开始付费来使用更高级的功能，从而客户数量形成裂

变式增长，这与传统的主要依靠向企业购买决策人销售的思路有着非常大的不同。

这种模式，国内暂时是不敢奢求的。在不确定SaaS业务规模前，我认为会畅的业绩增长逻辑，还是项目式的。

即便如此，会畅通讯仍然是我非常看好的高赔率标的。