研究员介绍：
纸浆市场从去年11月开始拉升，最近针叶浆价格6900+元/吨，阔叶江5773元/吨，两个月涨了约2000元/吨
纸浆后续走势是市场关心的，下面请专家来做个介绍和预判

专家发言：
从去年11月3日开始看纸浆价格周线，连续涨了7周，起步是4000元（行业内4500元），上周周五破了7000元，这次涨幅也超过了我们业内人的预期
后面纸厂会兑现这部分上涨的利润：中大型纸厂，会有前期低价的原料没到港，针叶浆目前到港的最便宜的是4200元/吨，用低成本的浆造纸利润至少1000多元，甚至能到2000元；阔叶浆3月15之前提完到港的在3000元/吨出头，不到4000元
从纸浆产能来看，全球供给其实不缺，但是从盘面来看，2020年供给2400-2600万吨，针叶浆不到1000万吨，阔叶浆1000万吨出头，其他化机等等；但是针叶浆里面有一部分是要剔除的，主力有12个品种，占60-70%；所以针叶浆涨得比阔叶浆更多；

复盘这一轮行情，去年7-8月，上海鸿凯投资投了几亿进去，市场从4600左右涨到5100元/吨，然后鸿凯就撤了；后来APP（最大）、建发（国内最大）包括鸿凯现在都在做多；
APP是典型的林浆纸一体化的公司，去年收购了博汇纸业，从上游浆厂到下游都有布局，我们低估了APP操盘的能力；app目前盈利有三方面，一是盘面盈利，这轮下来APP在盘面的盈利至少10多亿；二是纸浆，APP自己没有针叶浆，只有阔叶浆，随着针叶的价格上涨，阔叶浆价格也上涨，APP有阔叶25-30万吨/月的产能，阔叶浆利润也比较可观；三是造纸厂上市公司也有利润传递，之前被忽略了，一二季度能看出来；比如宜宾纸业，虽然盘子不大，利润回报还是丰厚的，个人比较看好太阳、玖龙、山鹰（背景神秘、实力可观），太阳的管理水平高，接班过渡平稳

从需求看，2011年到现在是全球纸浆供应商的黄金周期，产能、需求增长都很快，纸浆厂利润很丰厚；之后出现分化，美洲、欧洲、中国三大需求板块，17年之后，欧洲萎缩的很厉害；每年增长3%左右，主要增长引擎是亚洲，亚洲需求增长主要在中国，占全球30%，美国需求不太稳定，基本0增长；品种分三块，生活纸、文化纸、特种纸，还有商品浆用的很少的包装纸，长期增长的是生活纸这块，包装、特种短期需求比较好，长期最看好的是生活用纸，因为目前国内人均用纸量和发达市场相比更低，这几年生活用纸产能上升的特别快，包装纸和特种纸中短期看好
供应的话，纸浆投产周期比较长，纸浆的扩产周期最短需要3年时间，乌拉圭有个项目，17年就开始，今年才看到出货，全球成熟玩家Arauco；所以纸浆产能爆发、骤减都不太可能

后面趋势看看大家关心的问题吧，现在也不是很好判断

Q&A

1、纸浆供给比较充裕，这轮纸浆价格上涨是不是更多的是交易层面？APP的利润多是不是会导致他进一步推动价格上涨？
交易分成多头和空头，现在多头战胜了空头，如果只是单纯资金层面运作，那不够完整；
建发是纸浆贸易商，鸿凯是资金方，app是产业
脱开最上游浆厂和终端，他们都有充分的逻辑来推动价格上涨，因为他们需要用这个浆
单纯的资金面的话，交割是不跟的，现货成交价格不会跟上，然后下游的生活纸、文化纸也不会跟涨；
这一轮不一样，比如生活用纸，之前最低5200，现在要卖到6800，二线市场，维达之类的
这一轮因为产业跟上来了，所以不单纯是资本的运作

理智的看的话，纸浆的交易逻辑不是供求关系，整个纸浆供大于求，但是目前交割品是供不应求的，APP、建发等等把能够买的交割品都买了；
纸浆保证金7%，app一手成本才4000，现在一手盈利2000多了，但是对app而言，最大的利润是造纸厂上面；纸浆整个国内的盘子也才40亿人民币，造纸厂几百亿的利润可能，app下面好多家造纸厂，所以有这个可能性不排除

最近是5年内的价格高位，再往前推，现在还不是最高水平，而且之前人民币购买力更强；所以一方面通胀是存在的，但是现在纸浆涨到9000也不奇怪，因为国内主要依靠进口，有人说80%，有人说90%，我觉得大于95%，所以除了通胀逻辑，能涨多少也不知道，我们公司上面来说，现在不敢看空，但也不敢追高

2、供给充裕，在放水的宏观背景下，如果老百姓的钱支撑终端价格的上涨，金融机构他们就会努力把价格往上拉，不知道这个理解对不对？
这个超出个人理解范畴
从最看好的生活用纸来看，从6000现在涨到了8000元/吨，如果价格涨到12000、13000元/吨也是可以的，因为终端的维达这些巨头，他们的售价出售现在10000多元/吨，贵的有13000元
现在个人去买一提纸，10块到12块，基本不会影响需求

3、app和建发买了很多交割片，是不是说，5年维度内，app的纸浆库存很高？行业内的库存是什么水平？
这个问题很好
纸浆价格的崩盘就是从18年下半年开始，从那个时间点开始，就不一样了，17年之前青岛港库存50万吨是正常的水平，18年以后低于80万吨就很少了，青岛港是最大的纸浆贸易港，17年那会是26万吨，现在青岛港120万吨的库存，春节放假前降到80-90万吨，中国作为纸浆需求的主力市场，全球纸浆都会卖到中国；可以肯定的说，APP和建发这类多头手里的库存肯定是多的，但是他们可能还不大够5个月的生产，我们南方做了12个月的库存，但是北方很多小厂不开工，没有原料库存，大工厂的库存也就2-3月，这个和开工率有关；APP到上周还在采购货，而且现在还是在溢价采购；一方面和操盘有关，另一方面app旗下很多造纸厂，确实用的到

4、app还会囤货多久？库存达到什么水平就会结束？
这个不太好回答，从采购的逻辑上来看，这个时间点比较巧，针叶浆价格上900的次数在5年内不超过3次，价格已经比较高，还能不能往上涨，涨多少，个人也不好估计
趋势还是会向上的，一方面app等手里库存盈利最终会兑现在纸厂
目前生活纸跟的很快，文化纸不好，特种纸一般，如果国内终端消费者（贸易商+渠道+消费者）比较认可，那就会继续上涨

5、海外疫情恢复后会不会也囤库存？海外库存是不是目前比较低？
疫情恢复其实也是利多的因素，目前欧洲、美洲需求都不好，所以他们的浆都往中国运
欧洲昨天报价960美金，但是他们折扣比较多，会低于国内价格，如果欧美需求恢复，那对纸浆价格会有支撑，如果价格上行，国内的货支撑3-5个月问题不大
目前国内库存超过200万吨，正常维持在150万吨比较正常

6、现在国内和国外价差比较大，现在国外对国内销售是什么态度？是不是已经卖到比较饱和？
确实是这样，国外浆厂超卖了，产能已经跟不上了，很多人超量的要货，目前订单到5月份了，美国去年12月订的，现在也没有到货，估计3月也交不了，从上上个月已经开始超卖了
交不了的货原因很多，冬季问题，2、3月还是检修旺季
欧洲次大的生活用纸厂关停，导致全球出现了20-30万吨/月的产能缺口，浆厂只供应到纸厂这个层面，一下子导致欧洲的浆向外溢出，19年欧洲一下子多了26万吨进口到中国，就是说没有疫情的时候，欧美需求就不好，疫情现在放大了这个。