能耗双控加剧石墨化短缺，高自供率重塑竞争格局

（文章内容摘自--华创证券研报）

石墨化是人造石墨生产的关键工序，主要利用热活化将热力学不稳定的碳原子实现由乱层结构向石墨晶体结构的有序转化，需要使用高温热处理对原子重排及结构转变提供能量，这一过程需要消耗大量能量，属于高能耗环节。根据2020年头部负极厂商成本结构看，石墨化成本占人造石墨成本占比约50%，为负极材料降本的重要抓手。

石墨化工艺路线多样，连续石墨化有望引领行业发展。石墨化工序按照生产的连续性与否可以分为间歇式石墨化工艺以及连续式石墨化工艺。间歇式工艺中，艾奇逊炉为主流工艺，特点是生产周期短、能耗高、成本高，但适合生产高端人造石墨；目前部分负极企业开始布局厢式炉，相比于艾奇逊炉，其成本能够下降30%-40%，单炉容积更大，符合降本方向。未来连续石墨化炉将成为全行业技术突破方向，其在生产过程中不需要断电，生产工序简单、周期更短、成本更低、一致性高，但目前仅适用于低端石墨生产。

今年以来，国家对能耗双控政策层层加码，加大对高耗能高排放项目的管控力度。由于石墨化产能具备高能耗属性，部分地区石墨化存量产能开工率受制，新增产能落地难度加大，石墨化资产稀缺性凸显，成为负极扩产的卡脖子环节，因此在能耗双控大背景下负极有效产能在于石墨化产能，拥有高度一体化产能的负极企业将在未来的竞争中具备更强的交付能力和更低的成本优势，负极材料行业竞争格局有望优化。

石墨化已成负极产业链瓶颈，未来两年可能存在供需缺口。石墨化产能多集中在电价便宜的地区，如内蒙古及云贵川地区，其中内蒙古是石墨化产能最大的聚集地。内蒙古限电政策的实施叠加下游负极材料需求的高速增长，使得石墨化已成为负极产业链的生产瓶颈。考虑到“双碳”政策下，国家对高能耗企业的管控逐渐趋严，以及环保督察的压力，预计未来新增产能投放进度会有所放缓，以及行业开工率存在下滑可能，我们测算，中性假设下石墨化供需已然紧张，2023年将会出现缺口。若限电及环保管控进一步趋严，悲观情况下2021年将会出现供需缺口，预计2023年供需缺口达25万吨。

提升石墨化的自供比例可以显著降低成本，提升负极材料的毛利率。测算结果显示石墨化自供比例提升20%，负极材料毛利率提升近6%，效果显著。石墨化作为负极材料生产成本的重要组成部分，也是负极材料生产厂商降本的关键环节，当前各大负极材料生产厂商纷纷加码布局石墨化产能。

目前璞泰来在一体化布局具备先发优势，尚太科技由石墨化加工企业转型，因此其石墨化自供比率均较高，且未来将持续保持在高位；中科电气、杉杉股份石墨化产能投产在即，预计将在2022年得到显著改善；翔丰华、贝特瑞等在人造石墨及石墨化产能布局进度相对较慢，预计于2023年自供率得到提升。

随着能耗双控政策的持续强化与发酵，供给端的收缩与需求端的持续扩张将持续驱动石墨化价格的走高，供需格局将持续保持紧平衡状态，预计将持续到2023年，优质石墨化产能稀缺性将不断凸显，未来具有高石墨化自供比率的头部负极企业将有望成本+产能双重优势，在石墨化成为稀缺资产的大背景下负极行业格局有望逐步向好，孕育出具备低成本+高盈利+高市占率的龙头企业。

我们建议关注以下负极企业：璞泰来、中科电气、杉杉股份、贝特瑞、尚太科技。

（一）璞泰来：高端人造石墨龙头，负极一体化布局深厚

负极材料+涂覆隔膜+锂电设备三轮驱动。公司主营业务有高端人造石墨负极、锂电涂覆隔膜以及锂电设备生产等，深耕新能源产业，其中负极材料占总营收的70%，下游客户主要包括LG、ATL、CATL、三星、珠海冠宇等，未来有望不断从消费切入动力，从高端渗透到低端，持续打开市场空间。

从原材料到石墨化到炭化实现深度一体化布局。2017年公司收购山东兴丰布局石墨化，并于2018年扩产5万吨，完成厢式石墨化炉技改后目前石墨化产能9万吨，总规划产能达33万吨，为负极企业自由石墨化产能最高。原材料方面，公司2019年收购振兴炭材布局人造石墨原材料针状焦，目前振兴炭材拥有4万吨针状焦产能，在建产能8万吨。21年公司公告在2四川投建20万吨全工序一体化负极材料生产基地，实现从原材料-石墨化-炭化的完全一体化布局。

（二）中科电气：进军一线负极龙头，预计22Q2石墨化自供率大幅提升

产能释放在即，业绩弹性十足。公司目前具备湖南星城、贵州格瑞特、四川集能三大产能基地，截至21H1，公司负极材料产能达5.2万吨，在建产能4万吨，9月底预计新增3万吨产能，年底可达9.2万吨，公司近期公布定增预案计划长沙扩产5万吨负极材料产能，预计明年底产能可达14.2万吨，产能保持持续扩张态势，规模有望跻身第一梯队。深耕动力锂电负极，绑定头部锂电厂商。目前公司已经进入CATL、BYD、亿纬、中航等，海外SKI等头部动力锂电供应链，公司动力负极出货占比达95%，动力负极市占率达20%以上，未来公司有望快速进阶为全球动力负极一线龙头标的。

预计22Q2石墨化自供率大幅提升。根据公司扩产计划，随着2022Q1-Q2公司贵州4.5万吨及四川集能1.5万吨石墨化产能的释放，石墨化自供比率将显著提升，公司盈利能力有望持续改善。同时由于公司布局的石墨化产能主要分布在贵州、四川等地，受能耗管控影响较小，公司或迎量利齐升，业绩弹性明显。

（三）杉杉股份：石墨化产能落地在即，龙头地位稳固

产能规划布局超前，快充技术行业领先。根据公司公告，公司目前布局七大生产基地合计43万吨产能，规划产能位于行业第一公司，随着内蒙、眉山一体化项目投产，规模优势叠加高石墨化自供率将拉动单吨盈利显著提升。公司快充产品优势领先，目前已经成为LG、ATL、CATL的主要供应商。

预计石墨化自供比率将于22年显著改善，量利齐升。目前杉杉负极石墨化产能仅4.2万吨，随着包头二期5.2万吨及乌兰察布5万吨投产，2022年起公司石墨化自供比率将从42%提升至94%并持续处于高位，出货量及单吨净利有望双轮驱动公司业绩提升。

（四）贝特瑞：天然石墨王者切入人造石墨

公司是天然石墨负极龙头，人造石墨市占率提升显著。贝特瑞凭借早期产能、客户积累的先发优势成为行业单寡头，2019年天然石墨市场占有率为63%。随着公司人造石墨市场产能释放，客户开拓，2019年人造石墨市占率已达11%，进入行业前列。连续石墨化工艺布局深厚，硅碳负极技术行业引领。公司在连续石墨化工艺上行业领先，目前已经部分应用于低端产品中，未来随着技术成熟，有望大幅降低公司成本。在下一代负极材料硅碳负极材料产业化上，公司目前有3000吨硅基产能，且已经进入松下、三星供应链体系，为国内首家实现硅碳负极规模量产的负极材料企业。

（五）尚太科技：石墨化出身，深度绑定宁德时代

石墨化出身，know-how积累深厚，工艺技术领先。公司2017年从单一石墨化企业转型全工序负极材料生产企业，在自主化和一体化方面具有突出优势，关键设备实现自主设计开发，对石墨化技术有深厚的工艺和设备know-how理解，例如在石墨化工序前，公司针对性地增加了焙烧工序，提高石墨化炉的填装密度，从而提高生产效率，降低单位成本。公司将焙烧、石墨化、炭化等工序积累的新工艺新装备应用于各种产品的生产，进一步提升原有产品的品质，提高产品生产效率。形成了较为突出的技术和工艺优势。跟随头部下游客户，深度绑定宁德时代。公司负极材料业务对宁德时代及其子公司销售占比较高，2018-2020年分别占当期负极材料销售金额比重为74%、92%和79%。公司与宁德时代建立了良好的合作关系，销售规模不断增加，并逐步扩大生产能力，以适应其快速增长的需求。