洪灝刘煜辉最新发声：黄金走势未完，高股息还有向上空间，地产调整至少5年
不见利就追
公社达人
2024-04-12 09:05:04
1、黄金的走势应该还没有完。在这个趋势向上没有结束之前，我们还是逢低买入。
2、香港股市自2021年3月以来已经连续下跌四年。对一个资产类别来说，连跌四年，对全球任何一个资产都是没有发生过的。有很多的坏消息，其实已经在价格里头了。3、如果房地产的调整还需要一些时间，那么国债收益率下行趋势其实是没有走完的。 没有必要过早去估（高股息）趋势什么时候结束，因为中国国债收益率下行的趋势，远远没有结束。 1、我们目前见证了一个历史上罕见的现象，即中国周期与美元计价的大宗商品之间的分化。这种状态可能会持续下去，这是一个基本的格局。2、如果没有美联储加息的干预，靠自循环，黄金和铜这种易涨难跌的趋势也不太容易被打破，是在一个正的反馈当中。这个背后的根本原因还是美国的经济太顽强了。
3、在这么长、这么大且明确的产业趋势下，我们不能轻言英伟达股票顶在哪个地方。它保持高利润增长的时间可能比市场想象得还要长很多。有资本憧憬它能达到10万亿美金的市值，这个可能性也不能排除。4、按照美日房地产周期调整来看，中国房地产调整的时间至少不会短于5年。
5、从5年角度讲，政策利率逐渐走向零利率的状态，也是一个大概率的事件。6、A股市场哑铃策略离极致的状态，从时间周期角度来讲可能还很长，远没达到一个极限的状态。7、高股息策略这些资产，目前的价格、市值状态，向上肯定还有空间的......A股市场的这一批主动多头的活跃资金，博弈的空间和时间也是非常大的，也远远没有到头。 4月9日下午，知名经济学家刘煜辉、洪灝就中国经济、房地产、大宗商品、黄金走势等作出上述判断。
市场方面，刘煜辉认为，A股市场基本呈现哑铃状，一头是股息，一头是以AI、科技浪潮为代表的主题，哑铃的状态距离极致还有很长的距离。刘煜辉和洪灏都认为高股息策略将持续，还有很大空间，人类开启了新的摩尔时间，不能轻言英伟达股票顶在哪个地方。
洪灏认为，中美息差的缩减，美联储的降息可能不会像预期那样快速实现，这可能是除了房地产周期外，市场的另一个逆风。
大宗商品方面，刘煜辉认为，由于在国际地缘政治的百年未有之大变局-G2在一个激烈的碰撞和长期竞争的基本结构中，2018年来中美周期开始分化，使得中国周期与美元计价的大宗商品之间的分化格局将持续下去。
黄金走势方面，二者都认为黄金向上趋势未完。
中国房地产方面，刘煜辉认为至少还有5年的调整期，与之对应的中国国债收益率下行的趋势，洪灏认为远远没有结束。
洪灝：中国的经济学家都认为，中美息差其实是去年我们市场表现不佳的一个非常重要的原因。因为它对人民币和港元汇率产生了下行压力，导致货币贬值。尤其是离岸市场，中概和港币，因为货币贬值，他们资产的计价会往下调，导致市场表现不佳。所以，如果你做三条线——美债、恒指、沪深300，你会发现，它们之间存在非常高的相关性。虽然相关性并不等同于原因，但这表明汇率确实是影响市场走势的一个重要因素。考虑到美国和全球经济数据，市场已经开始降低对降息的预期，年初预期的6-7次降息，到现在的2-3次。
中美息差的缩减，美联储的降息可能不会像预期那样快速实现，这可能是除了房地产周期外，市场的另一个逆风。 港股已连跌4年，这是全球资产都没有过的，
很多坏消息已计入价格
值得注意的是，有一点值得思考，香港股市自2021年3月以来已经连续下跌四年，并且这是全球唯一一个从年初以来仍然是负收益的主要市场。 尽管A股市场是正的，但港股市场仍然低迷。对一个资产类别来说，连跌四年，对全球任何一个资产都是没有发生过的。或者说，连跌四年之后，它的价格是否已经计入了我们遇到的这些挑战。A股相对于港股的溢价也达到了历史最高水平，这意味着，在香港购买中国资产的成本，比在A股市场要低很多。很难说，什么已经被计入了价格，什么又没有被计入价格。是否这个价格已经充分甚至超级充分地反映，这另当别论，但是至少可以肯定的是，有很多的坏消息，其实已经在价格里头了。但是相对于别的货币——因为毕竟美元是一个储备货币，在全球央行系统里头，美元经历了这么多年风风雨雨，在我们提出美元末日论的时候，其实我们是要小心的。 美元和黄金的关系，它既是利率的关系，它也是信用的关系。同时，随着黄金的涨势如此凶猛，我们反过来看，就是美元相对于黄金的贬值，因为它是一个比价的系统。 虽然美元在印的时候，别的国家的央行也要印。但是黄金不需要，或者说黄金产量的速度增长，它是远远低于纸币增发的速度的。因此黄金、白银、铜这些东西猛涨，这大概是原因。 还没有货的朋友，我一直都说，金屯不炒，我不知道哪里是低位，但是我知道有更高的位置。在这个趋势向上没有结束之前，我们还是逢低买入。高股息，从去年到现在，它一直是持续有效的。这个原理很简单，大家都觉得，中国国债的收益率还有下降的空间。无论是最近市场传言的央行要增加货币政策的工具，对于中国的国债进行二级市场的购买。很多人都说这是QE，其实不是。 因为它没有新增的货币，它和我们现在短期央行调节货币市场如用回购、用短期借贷便利去调节短期的流动性，效果差不多。既然如此，刘博一开场的时候讲到了，我们中国的房地产这个问题它还是需要时间消化的，它并不是说一两年就能够搞定的。日本它消化了20 年，从2012 年开始慢慢修复；美国的修复也经历了 10 年左右，慢慢爬出来。所以我觉得，中国的房地产市场的问题，大家还是要有一点耐心。如果房地产的调整还需要一些时间，那么国债收益率下行趋势其实是没有走完的。高股息股票的特点是现金流非常充足，估值PE也不贵。你认为中国国债利率的下行趋势还没有改变的时候，你买高股息，相当于你买了一个国债。因为这都是中字头公司，同时你买了一个股票的期权。如果股票价格可以涨，那你不仅仅收获到股票分红的收益，还获得了股票上涨的资本回报。这是一个非常棒的策略，所以它的基本逻辑没有变，也没有必要过早去估这个趋势什么时候结束，因为中国国债收益率下行的趋势，远远没有结束。刘煜辉：市场还是可以乐观地看，经济顺周期的预期没有卷起来，所以市场策略和筹码结构应该是比较稳定的。
尽管近期像黄金、铜和油价等以美元计价的资产经历了显著上涨，但这种情绪似乎不太可能影响到国内顺周期的逻辑。大部分A股市场的投资者仍然保持理性，意识到在当前缺乏房地产库存反弹的情况下，经济顺周期的形势并不容易形成。尽管未来几天将会公布一系列3月份的经济数据，比如M1、信贷、投资、消费、出口、CPI和PPI等，但我觉得可能没有太多亮点。
在缺乏房地产库存周期反弹的背景下，经济顺周期的预期难以形成。因此，宏观经济基本面，我认为并没有太大变化。 经济收缩和价格收缩的压力依然较大且顽固。这是我们资本市场投资策略的宏观前提。长期以来，股票市场一直采用哑铃策略，它一直是比较有效的。哑铃一头是股息，即保险、银行理财资金这类比较保守的投资者；另一头，是主动多头资金在积极博弈以AI为代表的科技股。中间的“杆”对应的就是经济收缩的资产，所以至今都无人问津。经济收缩的资产，对应的就是大金融、制造业和大消费等，他们与工业化、城镇化及房地产产业链紧密相关。大体上，市场基本是哑铃状。资金筹码分布在两端，一头是股息，一头是以AI、科技浪潮为代表的主题。 大宗商品历史罕见的分化格局会持续下去
根本原因在于中美周期2018年来明显分化
大宗商品方面，我们目前见证了一个历史上罕见的现象，即中国周期与美元计价的大宗商品之间的分化。
一方面，美元计价的黄金、铜、石油等有色金属价格强势上涨；另一方面，与中国经济周期相关的工业品如黑色、纯碱、玻璃等，价格却呈现出明显的空头排列，形成了大宗商品市场中显著的剪刀差，这种分化在历史上是非常罕见的。 对于美元计价的大宗商品的趋势，目前的状态是易涨难跌的，特别是在铜和石油的价格上表现得尤为明显。自2018年以来，铜代表的有色金属和石油代表的能化整个产业链价格一直处于上升趋势中。然而，中国经济周期相关的工业品及一些产能过剩的新能源矿石类大宗商品，显然受到了中国周期的影响，价格呈现出明显的下降趋势。
这种状态可能会持续下去，这是一个基本的格局。在铜、石油、黄金等大宗商品的强势背后，反映出的是美国经济的强劲，和美元秩序的不断强化。黄金的上涨与强美元并存，油价与强美元结合成为新的常态，这与历史周期中的模式有所不同。我们过去习惯看到的是，美国经济周期引发的弱美元和黄金上涨，以及弱美元与高油价的组合。但现在，我们看到的是高油价和强美元组合成为常态，黄金的上涨也与强美元形成组合的常态。这背后最大的区别，可能要回到当前时代的基本背景——国际地缘政治的百年未有之大变局。简单来说，是G2在一个激烈的碰撞和长期竞争的基本结构中。这个时代背景，在某种意义上构成了美西方经济周期与中国经济周期之间的剪刀差。2018年、2019年，恰恰是美国经济的强势和美元的强势的起点，这与中美贸易战的开始时间相吻合。那时起，我们看到黄金、石油和铜的强势确立。这背后对应的，是美国经济的强势和美元秩序的不断强化。与此同时，自2018年以来，中国经济开始面临越来越大的下行压力。中美周期之间从那时起形成了明显的分化。这是我们在大宗商品领域看到明显分化的背景，也是根本原因所在。 美元的实际利率是高还是低？它肯定有一个比较的标准。衡量的标准，就是看美元的实际利率和美国经济的中性利率的相对位置。黄金不是由美元的实际利率的绝对值来决定的，而是美元实际利率和美国中性利率之间的相对位置来决定的。所以，这一轮你看到，黄金的上涨恰恰发生在一个强美元的周期、美国经济强势的周期扩张的这么一个状态中间，就可以理解了。恰恰是因为美国经济的强势，美国的中性利率实际上是一直在抬升的状态。这种抬升的状态中，实际利率的调整相对滞后，中性利率和实际利率中间就会拉出一个差距。这个差距就是我们理论上讲的通货膨胀的上升。反过来，名义利率你又不可能调整，所以通货膨胀的回弹，反过头来又会拉低实际利率的水平。这样，实际率往下走，又驱动黄金往上涨。金和铜，从货币金融的角度看，大体上是相似的逻辑，基本上形成这么正反馈。2 月份，市场憧憬美国降息节奏的时候，美债一度下探到3.8%，但是一个月后，差不多又接近4.5%了，回弹非常快。实际上这种名义利率的上升，是资本市场金融资产的一个自我调节的内在机制。 如果没有美联储加息的干预，靠自循环，黄金和铜这种易涨难跌的趋势也不太容易被打破，是在一个正反馈当中。这背后根本原因是美国的经济太顽强了，导致它的中性利率一直高企，降不下来。
美股的成长股的估值计算都是简单粗暴的——看季度报表的盈利，乘一个4，年化就值多少钱。英伟达去年四季度赚了 120 亿美金，乘个4，市场认为就已经达到了一年能挣 500 亿美金的能力。500亿美金对于成长股来讲，特别 AI 成长股，乘 40 倍市盈率就是2万亿美金，这个估值就给出来了。那么英伟达的一季报是不是能达到 150 亿美金？如果达到 150 亿美金，那市场继续往前给4，就是一年能挣 600 个亿。600 个亿乘以40 倍，就能够给2.4万亿的市值。从产业的趋势来讲，英伟达每个季报的财报，都是值得强烈去憧憬、想象的。所以在这么长、这么大且明确的产业趋势下，我们不能轻言这个股票顶在哪个地方。人类开启了新的摩尔时间，且AI的迭代速度比上一次要强化许多，AI每6个月就能翻一倍。从这个角度来说，英伟达的空间确实很难说。因为在GPU领域、超算芯片领域，它还没有竞争对手，无论是AMD还是谁，在技术积累、市场份额上和它都差很远。基本上是完全垄断的格局。因此，它保持高利润增长的时间可能比市场想象得还要长很多。有资本憧憬它能达到10万亿美金的市值，这个可能性也不能排除。
房地产还有5年调整期，
政策利率逐步走向0是大概率事件
哑铃策略距离极致还有很远
哑铃策略，一头股息，一头 AI 科技的结构，其有效前提是经济收缩是不是持续。从情绪节奏来讲，当然哑铃策略它肯定面临着阶段性的调整，因为你从交易的状态来看，交易实际上交易的是人性，当两头膨胀到一个阶段性的临界点的时候，它肯定是面临筹码的重新组合，这很正常。但从基本面的角度（经济收缩是不是持续）来讲，哑铃的状态还离极致的状态有很长的距离，远远没达到极致的状态。大家都在讲，中国经济，为什么这一轮顺周期起来，我们看到的所谓的补库存，好像比以往历史都来的要难？是因为这一轮中国面临的是工业化、城镇化所代表的房地产周期的反转。从调整的时间来看，从美日来看，虽然我们不能简单映射，但我们也知道时间不会短。如果按照美国的房地产周期的调整来讲的话，大概 5 年，2008 年到美国房地产的见底，大概是花了 5 年时间。这个时间绝对不会短。我个人认为，这个时间至少不会短于 5 年。所以回过头来看，A股市场，哑铃策略离极致的状态，从时间周期角度来讲可能还很长，远没达到一个极限的状态。 从利率的角度来讲，假设房地产价格进一步缩水，土地要素资产进一步缩水，从五年角度来讲，政策利率逐渐走向零利率的状态，也是一个大概率事件。所以从这个角度来讲，高股息策略这些资产，目前的价格、市值状态，向上肯定还有空间的。人类经济现在进入了一个新的摩尔时间，从 AI产业周期的角度来看，A股市场的这一批主动多头的活跃资金，博弈的空间和时间也是非常大的，也远远没有到头。这个有效期可能会很长，比我们想象的要长，长很多。
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