政治局会议决定7月召开三中全会，全面深化改革、推进中国式现代化。对于当前形势，会议肯定“积极因素”，也直面“诸多挑战”，强调宏观政策靠前发力有效落实，避免前紧后松。会议特别强调要加快发行特别国债和专项债，灵活运用降准降息，统筹化存量和优增量的住房政策。会议还指出要确保高风险省市既压降债务、又稳定发展，因地制宜发展新质生产力，壮大耐心资本[1]。总之，会议对市场关注的重点问题都有明确回应，这有利于继续改善市场信心。

本次政治局会议确定，二十届三中全会将于2024年7月召开，进一步全面深化改革、推进中国式现代化。十九届三中全会通过了《中共中央关于深化党和国家机构改革的决定》。二十大报告指出“新一轮党和国家机构改革全面完成，中国特色社会主义制度更加成熟更加定型”，但同时也指出“重点领域改革还有不少硬骨头要啃”，并明确涉及到改革的包括国资国企、公共服务、科技体制、金融、财政、农村土地制度等。去年底的中央经济工作会议明确提出的改革方向包括民营企业发展、国企改革、中小专精特新企业、破除地方保护和市场分割、财税体制改革、金融体制改革等。本次三中全会将进一步全面深化改革，推进中国式现代化，我们认为这有助于提升增长潜力。

对于当前经济形势，会议肯定经济运行中的“积极因素”，但也指出“诸多挑战”。年初以来经济动能边际改善，但需求整体不足的现象仍然比较明显，一季度GDP平减指数同比-1.1%，已经连续四个季度为负。从结构来看，外需改善态势比较明确，净出口贡献由负转正；假期消费表现比较好，制造业、基建支撑整体投资，而房地产持续偏弱。因此，会议一方面肯定了“经济实现良好开局”，认为“经济运行中积极因素增多，动能持续增强，社会预期改善，高质量发展扎实推进，呈现增长较快、结构优化、质效向好的特征”，另一方面也指出“经济持续回升向好仍面临诸多挑战”，包括“有效需求仍然不足，企业经营压力较大，重点领域风险隐患较多，国内大循环不够顺畅，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升”。

财政政策方面，财政政策将加快落实。会议指出要“实施好积极的财政政策，要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度，确保基层‘三保’按时足额支出”。今年3月财政支出节奏小幅放缓，专项债发行进度也低于去年同期，我们预计随着近期地方专项债项目完成审核，专项债发行进度或提速。去年结转至今年的增发国债项目于今年6月底前开工建设[2]，而超长期特别国债作为今年中央加杠杆的重要体现，其发行和使用将逐步提上议程。但考虑到地方上报项目审核需要时间，3季度或是观察特别国债效果的窗口期。

货币政策方面，未来降准降息都有空间。本次会议指出“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”，我们认为这说明利率和准备金率都有进一步调整的空间。其中准备金率调整的确定性更强，降准将为超长期国债的发行提供流动性。利率调整方面，我们认为短期内存款利率和LPR利率同步调降的可能性要大于调整公开市场操作利率的可能性。

房地产政策方面，强调“保交楼”、统筹化存量和优增量。今年以来，我们编制的房地产高频指数持续走弱，与非地产高频差距继续拉大。政治局会议一方面强调要压实地方政府、房企和金融机构责任，切实做好保交房。今年保交楼进入攻坚期，要把最后的“硬骨头”解决好[3]。另一方面，会议将由此前的“加快”转为“抓紧”构建房地产发展新模式，彰显其紧迫性。在方法上，强调要 “统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”。近期，郑州、福州、长沙、深圳、南京等多城市相继推出商品房“以旧换新”以释放改善性需求，据中指研究院监测，目前全国已有超过30个城市表态支持商品房“以旧换新”，主要有三种方式——中介帮卖旧房，三方收购旧房用作保租房，发放换新补贴等[4]。同时，今年来，苏州、长沙、成都等热点二线城市加入全面取消限购的行列[5]，一线城市也部分放松限购，“五限”放松或继续向纵深推进。

以设备更新和以旧换新为抓手扩大内需，并推动需求潜力释放。会议要求“落实好大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案”，近期中央和地方陆续出台以旧换新相关的政策，例如4月26日商务部等7部门联合发布《汽车以旧换新补贴实施细则》，明确了汽车以旧换新的补贴由央地财政总体按6：4比例共担。3月下旬以来，部分地方也推出购物节、消费展等活动，通过财政补贴推动消费品以旧换新。此外，会议还提出要“创造更多消费场景”、“推进以人为本的新型城镇化”，这将有助于释放需求潜力。

产业政策方面，强调因地制宜发展新质生产力，壮大耐心资本。在发展新质生产力的方向上，本次会议提出了发展新兴产业、未来产业、传统产业三个方向。2024年3月，习近平总书记在两会期间参加江苏代表团审议时强调，“发展新质生产力不是忽视、放弃传统产业，要防止一哄而上、泡沫化，也不要搞一种模式”[6]。我们认为，因地制宜发展新质生产力，对于促进创新更加务实，有利于提升创新活动的可持续性。在发展新质生产力的手段上，本次会议提出要“壮大耐心资本”，我们理解这可能更有利于在投资端对企业的长期支持。推进绿色转型是新发展理念的内容之一，本次会议强调了对可再生能源的消纳利用。我们认为，这将有助于“让新能源发得出供得上用得好”，在不同区域和不同时间实现供需实时平衡[7]。

2024年4月30日，中共中央政治局召开会议，提出“继续坚持因城施策，压实地方政府、房地产企业、金融机构各方责任，切实做好保交房工作，保障购房人合法权益。要结合房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式，促进房地产高质量发展”。[8]

会议在房地产供需两侧继续聚焦保交楼和因城施策。从需求端来看，近期成都、长沙、天津等地进一步优化楼市政策，我们统计目前32个超高/高能级城市中仅8城仍保留限购要求（其中仅北上深仍全市限购），4城首付比例仍较下限有调整空间，预计也可能伴随着市场环境变化而有所调整。从供给端来看，从早期的保交楼专项贷款到今年以来的“项目白名单”，政策端从多阶段入手解决和防范交楼风险；截至3月31日，各地向商业银行推送的“白名单”中，共有约两千个项目获得了银行授信，总额约五千亿元；其中，1247个项目已经获得贷款发放，总额为1554亿元。

会议首次提出统筹研究消化存量和优化增量，立足当下、着眼长远。根据我们估计，当前新房销售体量由于此前发展过程中积累的供求矛盾而阶段性低于潜在中枢，当此之际提出“消化存量和优化增量”既适应于当前市场发展现状，也有利于中长期房地产发展新模式的构建，即增加保障性租住房在总住房供给中的占比。此前央行启动的1000亿元保租房专项贷款支持计划近期陆续在青岛重庆等地落地，郑州、苏州等地同步试点推进住房“以旧换新”工作，即是“消化存量”（包括待售库存和存量住房）的初步案例；而在优化增量方面，住建部此前下发通知，要求各地科学编制2024年、2025年住房发展年度计划，“以人定房，以房定地、以房定钱”，也是“优化增量”的直观体现[9]。往前看，我们认为接下来须重点关注相关工作的统筹等级、落地方式、资金体量、融资成本、推进节奏，尤其关注其对新房和二手房销售量、价的影响。

关注地产板块配置价值。尽管目前行业基本面仍弱，政治局会议纲领性表态后，后续政策落地情况或将成为市场关注焦点，我们建议以回撤风险较低的均好型龙头为底仓票；兼顾高弹性标的博收益，考虑到一二线城市供求关系更有支撑、“消化存量”政策更易起效，推荐土储聚焦核心城市的标的。

风险提示：政策落地力度或进度不及预期；基本面修复不及预期增加主体风险。

中央政治局召开会议，重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。审议《关于持续深入推进长三角一体化高质量发展若干政策措施的意见》。其中，提及要因地制宜发展新质生产力，要扎实推进绿色低碳发展，积极扩大国内需求，落实好大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，于汽车行业相关性较大。

自主新能源车型热度依旧，外资电动智能车型发力未减。北京车展全球首发117款车型。自主方面，比亚迪品牌新车型多点开花，旗下方程豹“全家桶”发布，腾势、王朝、海洋、仰望品牌均有亮点车型亮相。奇瑞、长安、长城均持续挖掘细分赛道畅销车型。消费电子品牌造车热度持续，鸿蒙智行享界S9关注度较高，小米SU7公布锁单量破7.5万辆。外资方面，高端电动车型加速推出，奔驰G580、保时捷纯电Macan首发；合资聚焦新能源主力车型，凯迪拉克IQ傲歌、大众ID.UNYX、宝马新款i4等发布。

细分蓝海市场持续挖掘，车企发力“1+N”产品布局。1）“1”指家用需求SUV和MPV仍为车企新车型主力，包括理想L6、零跑C16、哪吒L等增程家用SUV，极氪MIX、GL8 PHEV等MPV。2）车企针对个性化需求，挖掘“N”种细分蓝海车型，包括硬派越野（如深蓝G318、奇瑞iCAR V23、方程豹豹8等）、性能纯电跑车（如方程豹SUPER9等）和旗舰行政纯电轿车（如享界S9、仰望U7等）。3）高阶智驾和智能化下沉并行。华为公布ADS 3.0智驾方案，计划融合感知升级模型架构；小鹏发布AI天玑系统，并规划基于端到端模型完成感知模型升级和神经网络规控大模型上车。我们预计大疆等的高性价比智驾方案有望推动智驾下沉至10-20万元车型。

以旧换新补贴细则落地，新车周期共振全年市场。《汽车以旧换新补贴实施细则》发布刺激汽车需求端，短期来看，补贴细则落地有望利好持币代购需求释放，我们看好5-6月销量。政策主要补贴车型为国三及以下燃油车和6年车龄及以上的新能源车，报废并购买新车将获得7千至1万元的置换补贴。根据上牌量，补贴涉及存量汽车近1400万辆，若存量车主置换意愿较强叠加地方政府配套落地，我们预计有望拉动5%-10%全年销量规模。我们认为，随着智能化配置成本下探、补能技术进步和价格竞争增强，找寻细分蓝海市场开发“高性价比”车型将成为车企重点突破方向。

风险提示：价格竞争激烈超预期；补贴刺激效果不及预期。