公司业务分为三大板块，分别是粉末压制成形P&S、软磁复合材料SMC和金属注射成形MIM。（1）P&S，主要用于汽车零部件行业，其次是家电行业，销售占比8:2。（2）SMC，主要用于新能源行业，如逆变器、储能、新能车，合计占比65%。（3）MIM，主要用于消费电子行业，如折叠屏铰链、钛合金边框等。

 

通过公开资料查询，2019和2020年，公司分别收购东莞华晶和上海富驰，切入MIM领域，也顺利进入HW体系，也是首家向HW供应折叠屏铰链零部件的厂商。不仅如此，2023年半年度业绩说明会纪要显示，投资者提问“公司的折叠屏手机配件除了供应华为以外，还提供给其他公司吗？”，公司答复称”折叠屏手机配件也有供给其他品牌”。通过投资者互动平台查询，1.其他品牌客户极有可能为小米、OPPO公司；2.MIM产品为HW一供、甚至独供。

 

传统业务不再赘述，主要短期可能会有明显增量方向：

 

方向1：MIM铰链和钛合金边框

量：年报披露，目前公司铰链模组已经通过了客户测试和验证，实现了由折叠机MIM零件向MIM零件+模组的跨越式发展。根据三方机构测算，2023年华为折叠屏销量超过250万台， TrendForce预测，基于24Q1手机销量表现，2024年华为手机出货量有望达到550万台。由于下半年为消费电子旺季，不排除超预期可能。从网传会议纪要显示，华为今年出货目标为700-1000万台。从手机数量上，较去年都有2~4倍增长。从单机铰链数量上，据博主“定焦数码”爆料，华为全球首款三折叠屏手机将在两个月时间内发布，单机铰链数量翻倍，假设30%为三折手机，实际铰链销售数量会高于手机销售数量。

 

价：从铰链零部件到模组，单机价值量将从150元提升至500元，价值量是原有的3倍。另外，考虑到三折屏对工艺要求更加严格，不排除技术溢价可能。

 

根据券商会议纪要显示，东睦股份2023年折叠屏收入大约2.8亿元，考虑到量价倍数，24年公司折叠屏收入有望超15亿元（产品跨年销售，暂按“(上代产品+下代产品)/2“进行年化计算），对应增量利润1-1.5亿。而25年利润有望达到2亿。

 

方向2：钛合金边框

年报显示，“创新式开发了钛合金大批量生产工艺技术，公司已经掌握了一种秘密方法，能够有效解决钛合金材料加工性能差的问题，尤其是在味料、模具和快算量的能力方面。这使得公司在成本控制和生产效率上具有明显优势。”这意味着在工艺、良率等方面均达到可供客户大批量采购级别。目前，主流手机厂商苹果、小米均已经使用钛合金材料，华为将在今年mate系列最新款手机上使用，东睦作为上述企业供应商，有望受益。

 

公司官网中展示，苹果、华为均是公司合作伙伴

 

参考银邦股份调研纪要，钛合金中框价格约130元/个，毛利率约50-60%。这里进一步推断前期研发+市场推广等，保守净利率10%。iPhone 15 pro系列钛合金出货量数量约5000万台，华为mate 60系列出货超1000万台，而iPhone 16系列、华为mate 70系列均是品牌首款真正意义上的AI手机，具备较强换机需求，出货量大概率突破前高。保守假设，东睦作为该领域新进入者，首年拿到30%份额，对应收入增量也超20亿，净利率10%，也有2亿新增量，24年半年增量利润为1亿。25年利润有望达到2.5亿。

 

方向3：SMC芯片电感、服务器电源用材料

这个细分领域玩家并不多，据公司年报披露，“上游软磁材料主要供应商当前为东睦股份和铂科新材，两家保持着较高的市场份额”。数量上看，NV H100到GB200的芯片电感的数量有3倍提升。大趋势上，行业格局较好，东睦有望间接收益，可参考资料不多，收入利润规模暂不考虑。

 

综上，假设东睦股份原有业务维持不变，乐观情况下，24/25年利润有望达到4.5/7亿。按25年15-20倍PE算，105-140亿市值，对应17~22元合理，较当前股价13.8元有20%~60%空间。另外，公司还是比较注重股东回报的，按近5年平均70%股份支付率计算，股息率接近4%，也相当不错了，实打实有业绩有分红的HW链公司并不多。

 

价格结构上看，近期股价维持13~16元箱体震荡，当前位置处于箱体中枢下方，性价比逐渐体现。时间节点看，去年mate60的风从8月中开始刮起来，今年会不会类似呢，考虑到当前市场环境，可以逢低关注。