90年代以来美联储共有四轮加息周期,首次加息分别始于1994年2月、1999年6月、2004年6月和2015年12月,其中1999和2015年国内货币政策正处于宽松周期,1994和2004年国内则已提前进入紧缩周期。美国进入加息周期后,我国仅在2015年-2018年加息周期的中段采取了跟随式策略,其余时间的货币政策思路仍是“以我为主”。
美债和美元在首次加息前便开始提前交易紧缩,预期先行的特征显著,但加息落地后往往会发生方向性的转变。美股在首次加息后短期内表现不佳,但中长期维度看,宏观层面的变化很难改变美股的运行方向。2014年陆股通开通前,美股涨跌对A股更多是风险偏好层面的扰动,2014年后A股与美股的相关性更强,美联储加息可以造成A股与美股短期内的同步下探。
今年3月美联储大概率将开启本轮加息周期,下半年有望启动缩表。当前市场对美联储加息的担忧在节奏与幅度两点,全年是否会有四次以上的高频加息仍需观察,预期发酵阶段往往是一轮紧缩周期中最悲观的时刻,1月27日的FOMC会议将是重要的观察窗口。
美联储加息周期开启前是我国政策宽松的重要窗口期,靠前发力至关重要,预计后续仍会有宽松的操作。2-3月降准降息大概率将交替使用,需要关注1-2月稳增长政策发力后的经济成色如何。二季度后的货币政策取向将面临美联储收紧的约束,价格性工具继续使用的可能性在下降,数量型工具和结构性货币政策工具将占据主导。
加息与缩表短期内均会对美股会形成负面压制,但流动性拐点并非决定美股中长期方向的核心变量,基本面才是关键。美股因流动性环境扰动造成的最大下行幅度约20%,本轮美股调整已经基本进入尾声。实际利率的快速攀升会对全球高估值资产造成负面压制,美债在美联储加息正式落地前仍有上行空间,2%是关键点位,加息后由于政策兑现,很难继续维持在之前的高点。