核心结论：①2月18日以来市场下跌类似07Q1、14Q4，属于牛市中后期的回撤。②借鉴历史，这个阶段盘面冰火两重天，市场风格短期摇摆，调整结束后会延续前期风格。③调整需要时间消化，未来市场重新向上有望由智能制造引领，大众消费跟随。

　　这次调整是牛市回撤，类似07Q1、14Q4。牛市没结束，这次下跌是牛市回撤。2月18日以来的市场调整，让不少投资者担心本轮牛市已走到尽头，我们认为牛市何时结束关键是要看牛市的逻辑有没有被破坏，当前牛市并未结束。借鉴历史，牛市结束的信号有两个，一是基本面见顶；二是情绪指标达到极致，目前都没到。本轮牛市站在当前时间看，基本面显然还没走完。历史上每轮牛市会出现3-4次大回撤。本次牛市从19年初开始，春节之后的调整我们定性为本轮牛市的第三次大调整，诱因是商品价格上涨和美债利率上升，引发大家对通胀和国内政策收紧的担忧。这次回撤类似07Q1、14Q4：冰火两重天。这次的回撤我们认为更像07Q1和14Q4，属于牛市中后期的回撤，特点是前期基金重仓的强势股急跌，冷门股补涨。本次牛市基金重仓股在春节假期回来2月18号之后暴跌，大部分重仓股跌幅都在30%左右。当前这次调整本质上和07Q1和14Q4一样，属于牛市中后期调整，是市场风格和结构的再平衡，为后期的上涨做准备，更从侧面印证了牛市没有结束。

　　借鉴历史，调整后市场延续之前风格。回顾07Q1、14Q4：调整不改市场风格的原有趋势。从历史上看，05-07年、12-15年两轮牛市期间，调整期市场风格都曾出现短期摇摆，但调整结束后市场继续延续前期风格特征。赛道不变，领涨子行业变化。回顾05-07、12-15这两轮牛市，我们发现牛市期间调整后虽然赛道未变，但是涨幅领先的子行业却出现了变化。05-07年牛市：调整前后领涨子行业都属于地产产业链，但产业链内部领涨子行业出现了变化，符合地产产业链内部演绎的逻辑规律，即地产率先崛起，带动钢铁、机械需求，最终带动上游资源。12-15年牛市：整体上看，12-15年成长股演绎体现硬件-软件-内容-应用场景的扩散规律。

　　应对策略：为未来谋局。调整需要时间消化，风格趋势不变。19年初开始的牛市没有结束，但借鉴历史牛市中的大回撤，通常经历急跌-反弹-夯底，再次创新高需要时间。中期：智能制造+大众消费。在短期急跌-反弹-夯底的路径中，市场表现将会更加均衡，但对于投资者来说最重要的是布局未来。本轮调整结束、市场未来创新高时，我们预计智能制造行业会引领，大众消费行业将跟随。未来能够引领市场上涨的行业，必然是利润增速相对较快的行业，智能制造领域相关行业符合这一特征。而回顾08年金融危机历史经验，货币宽松、四万亿等刺激政策推出后，汽车等高端消费增速先回升，之后粮油、食品、饮料等大众消费增速崛起。2020年可选消费品中汽车和高端白酒表现亮眼。因此预计21年乳制品、餐饮等大众消费需求或将大增。

　　风险提示：阶段性回撤：宏观政策首次转向；牛市结束：盈利顶和情绪顶。