电子烟板块卡位在即 推荐润都 金叶 金城
量价不骗人
航行五百年的机构
2022-06-01 08:03:15
电子烟核心原料尼古丁牌照发放在即，弹性大首推润都，其次看金城1、电子烟行业最后利空出尽，2022年6月15日之后，行业规范正式实行，监管完全落地。新型烟草长期渗透率可望到50%以上，雾化电子烟可望达到20%以上，数千亿元市场，5-10倍的增量机会。在几个环节中，我们重点推荐电子烟产业链上游，认为这是有容量+有绝对竞争优势的环节！2、产业链上游市场容量：多项生产、批发、零售牌照发放在即，目前最严格、最难拿到的是生产牌照，尤其是电子烟的核心原料：尼古丁牌照，目前仅3家（润都、金城、和诺（新三板退市在申请ipo阶段））在5.16-17日被国家局受理，预计20个工作日，6月15日前后获批。尼古丁价值量至少占电子烟的10-15%，未来至少是百亿级别市场。按照法规，内销雾化电子烟使用提取尼古丁，出口雾化电子烟可以使用合成尼古丁。3、产业链上游竞争格局：之前，尼古丁市场集中度分散，较为混乱无序，存在很多小厂，品质良莠不齐。在监管政策落地前，中烟只能通过限制向小厂出售提取用烟叶残渣的手段来进行管控。此次绝大部分小厂都无法获得雾化电子烟尼古丁生产牌照，行业集中度大幅提升，获牌照企业可以获得各地中烟定点提供的提取用烟叶残渣，原料获得充分保障，也便于中烟对品质等进行充分管控，结束市场分散混乱无序的局面，进入规范的有序竞争阶段。获尼古丁生产牌照的企业有望获得先发优势，获取绝大部分市场份额。4、重点厂商盈利预测和估值弹性：目前出口的合成尼古丁价格高达350-450万元/吨，我们假设供应国内的提取尼古丁250万元/吨，出口的合成尼古丁300万元/吨；吨毛利分别为80万元、150万元。（1）润都股份：产能弹性最大：润都500吨全产能建成，其中1-200吨提取，3-400吨合成，润都近期刚公告润都制药（荆门）取得安全许可证，产能已经获批。（2）金城医药：尼古丁一期200吨建成，其中100吨提取，100吨合成。二期300吨在建，二期产能获批进度值得期待。（3）和诺生物：新三板退市，在申请ipo阶段。300吨提取，100吨合成，在建设。 润都、金城的尼古丁业务收入弹性为14亿元、5.5亿元；毛利分别为6亿元、2.3亿元。由于几乎没有销售费用，绝大部分毛利都能转化为利润。 不考虑扩产情况，给高成长的电子烟尼古丁业务25倍估值，可以增加市值150亿元、57亿元。目前润都市值约40亿元，金城市值约110亿元，不考虑其他业务，仅电子烟尼古丁业务都可以分别带来接近4倍 和 50%的上涨空间。
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陕西金叶
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金城医药
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