【国君食品】天味食品更新：战略调整驱动小龙虾调料放量，管理改善助力中长期市占率提升

1.小龙虾调料放量驱动下，5月收入延续4月增长势头。根据渠道调研，我们判断天味5月份收入增长约2成，主要归功于小龙虾调料的放量，公司今年针对季节性单品小龙虾调料做了2项主要调整：（1）先入为主提前1个月推出产品；（2）大幅增厚渠道利润空间从而提振渠道积极性；归因于此，到5月底小龙虾调料销售额同比去年增长4倍，从而驱动了4-5月收入的显著增长。

2.产品/渠道双轮驱动，2022年业绩改善可期。一方面小龙虾调料的战略性调整有助于提振淡季的销量，另一方面公司逐步在渠道端填充BC类超市空白渠道（公司渠道结构由2020年的8成流通+1成半KA逐步优化为2022年的5成流通+2成半KA+2成BC类超市），逐步通过费用/人员投放边际倾斜提升BC类超市渠道端的推力，因此在产品及渠道双轮驱动带动下，我们看好公司2022年业绩的显著改善。

3.管理效率逐步改善，中长期市占率提升可期。2022年开始，公司针对先前出现的渠道管理粗放问题，进行了一系列变革：1.销售人员激励考核优化：2022年开始销售人员基本工资占比从3成大幅提升至7成，同时大区/省区销售领导更多采用内部选拔替代外聘，因此团队稳定性有望边际提升；2.经销商政策优化：逐步清理资金规模、经营理念跟不上公司战略的小经销商，将资源边际倾斜于头部大经销商，因此渠道推力有望逐步改善。在管理改善的带动下，我们中长期看好公司渠道力的提升，结合品牌力及产品力的同步提升，我们中长期看好公司逐步挤压竞争对手，从而保障长期超额收益。