【民生通信|独家推荐】菲菱科思(301191)大涨6%,从雏鹰起飞到凤凰涅槃,三大预期差看数通ODM第一股核心竞争力!!
预期差一:市场担忧宏观经济下行及政府预算不足,网络设备行业增长有限,我们认为行业景气度有望超预期[烟花]1)专项债新纳入新基建(解决政府预算),县域城镇化提供增量(老基建带动新基建),稳增长背景下下游需求有望超预期[烟花]2)IDC数据显示22Q1国内交换机增速达22.8%,全球200G/400G交换机收入环比高增,预计今明两年交换机将迎来大的换代周期,景气度有望维持
预期差二:市场担心公司19-21年的高增速透支未来成长性,我们认为短期看订单,中期看产能,长期看份额提升[烟花]1)公司绑定行业龙二S客户和新华三,且与龙三锐捷网络的合作也在持续推进,21年底在手订单29亿,其中新华三15.39亿,S客户13.21亿,且22年订单仍在持续增加,二三季度业绩有望持续超预期,短期确定性强[烟花]2)募投项目1年达产、2年满产,海宁项目16.2亿产能独供新华三,深圳项目14.4亿产能供应S客户、锐捷网络等,满产即满销,24年营收有望在50-55亿,中期成长动能充足[烟花]3)国内品牌厂寡头垄断,公司与龙三均有深度合作,经我们测算,21年公司交换机在新华三份额为23%,在S客户份额为10%,路由器及无线在新华三份额为8%,在S客户份额为0.16%,未来份额提升空间巨大[烟花]4)R17标准冻结,工业场景5G商用更进一步,伴随S客户、新华三从企业向工业市场下沉,工业交换机有望贡献增量
预期差三:市场认为ODM厂商产业链议价权较弱,财务数据显示事实恰好相反[烟花]公司深耕行业十余年,与博通、美满、高通、Intel、MTK、海思等主流芯片平台进行了全适配,并凭借与新华三、S客户等头部厂商的深入合作积累了丰富的核心技术和加工制造经验,目前已成为数通ODM细分龙头[烟花]21年应收账款周转天数42天(新华三等客户给予了极短的信用期),应付账款周转天数132天,反映公司对供应商议价权较高及与品牌厂深度合作,21年摊薄ROE达33.6%
我们于公司上市后全市场首发深度报告,坚定看好数通ODM第一股[發]预计22-23年营收29.5亿(+33.6%)、39.1亿(+32.7%),利润2.26亿(+33.7%)、2.87亿(+27.3%),对应PE18x/14x,被严重低估