【光大医药】重点推荐博雅生物，央企入主助力长期发展！

1）实控人变更为中国华润，央企入主利好长远发展：华润医药控股通过受让原有股份、表决权委托和认购股票，将合计持有30%的股权和40.97%的表决权，成为控股股东，中国华润成为实控人、国务院国资委成为最终实控人。考虑血制品行业政策壁垒高、资源属性强，央企入主利好公司血制品业务长期长足发展。

2）为丹霞调浆事宜提出解决方案：①若2021.4之前无法完成原料血浆供应，则协议自动终止，博雅广东需返还预付款和利息；②公司仍将继续积极推进调拨申请和改变供浆关系申请；③公司向博雅广东采取资产使用管理、原料血浆共同管理、银行资金共同管理等措施保证资金安全；④若博雅广东未能及时还款，其控股股东前海优享将履行相应还款义务；⑤公司将通过协商、担保、诉讼等一切法律手段维护合法权益。

3）丹霞蕴含巨大弹性，解决后有望跨入血制品第一梯队：博雅生物目前拥有12个浆站，2019年采浆372吨，浆量规模相对较少；博雅（广东）拥有25个浆站，是目前国内血制品单体企业浆站数量最多的公司。央企入主后，若血浆调拨事宜顺利解决，则将迅速提升公司浆量规模。且博雅生物2019年报提出，未来将采取适合公司战略目标的方式兼并博雅（广东），若该兼并完成，则公司将拥有37个浆站，采浆量有望达到千吨以上，跨入国内血制品第一梯队。

4）博雅长期有望成为华润旗下生物药大平台：当前华润医药控股以品牌中药、医药分销、品牌化学普药为核心业务，博雅的优质生物药资产整合之后，有望成为华润旗下的生物药大平台，借助华润的优势实现业务整合、市场拓展、管理提升及价值链协同，成为央企医药产业发展平台的生物药明星。

5）募资优化资本结构，提高抗风险能力：截至2020.6，公司有息负债7.41亿元，资产负债率24.46%，流动比率和速动比率分别为2.82和2.24。此次发行股票认购金额27.24亿元，募资到位之后，公司的营运资金得到充实，资产负债率有望改善，优化财务结构，降低财务风险。

6）若人血白蛋白进口量收缩，则有望带来量价弹性。公司人血白蛋白2019年营收3.11亿元，占血制品收入的31.5%。若海外疫情的蔓延导致进口白蛋白供给量收缩，则有望为国内血制品企业释放替代空间和价格弹性。

暂维持预测公司2020-2022年EPS为1.17/1.41/1.68元，同比+19.11%/20.73%/18.71%，当前股价对应PE为37/30/25倍。考虑到血制品行业的政策壁垒高、资源属性强，央企入主对于公司血制品业务的长期健康发展有积极影响，上调至“买入”评级。

风险提示：
采浆量低于预期；在研血制品进度慢于预期；糖尿病或生化用药降价的风险。