立讯精密 投资做了这么多年，我越来越看重管理层的作用了。而整个资本市场，在对企业进行估值时，也越来越重视管理层的因素了。我近几年，投资中吃的亏，主要也是对企业控制人看法不准确。而一旦实际控制人/管理层失信、不跟股东站在一条战壕，未来将越来越难以在资本市场有好的发展，海外在这一块儿，对高管等有绿色金融等非常多的要求，就属于一种成熟的体现。

而为什么我前期立讯精密的仓位比较重，就跟实控人很优秀有关。优秀，不是单纯的体现在业绩层面，而是很多体现在关心股东权益：比如不胡乱减持、股价非理性下跌时愿意跟市场交流、说过的话很多超预期兑现；其次，才是业绩方面，能够不断的超市场预期。股东可以容忍企业阶段性发展低于预期，但不能接受管理层动不动前后不一的表述。因为本身大家就处于信息不对称的位置，有信息优势的人作弊，会让普通投资者很慌。


立讯精密最新调研纪要
 
详细纪要
董事长：
昨天是立讯上市十周年，2010年9月15日。跟投资圈朋友们的交流，当时提出建议和挑战，在当时不一定每个都接受，但是回过头去看这10年，觉得还有帮助。
立讯也没有太大变化，一年交流一次就可以了，变化太大的公司也不正常。目前消费电子还是主轴，到2025年，目前还是以消费电子为主轴，数量上是。但其他的部分含金量高，其他通信、汽车，还在投入。
目前来看，5年内，美国这个客户，还是我们第一重要的客户，这个客户的护城河，大家也能看得到。最近价格的亲民性也做得很好。今年的Apple Watch，发布以后，虽然短短十几个小时，因为系统互连，直接下到我们的系统上，销量超过预期。亲民的价格，结合技术的优势，这个客户还是会不错，接下来5年的时间，没有过度考虑太多。目前我们的产品线，在这个客户比较完备。零组件、系统端，都有在配合。最近有一些谣传，实际上以前到现在，跟客户的合作上，没有发生过一件客户嫌弃我们的情况。无论是哪个产品线，都是良性的持续服务。当然了，18年无线充电，当时100%给我们，不是正常情况，到了第二年份额出来很正常。AirPods Pro出来之前，客户也没有想到大家狂买，后来客户均衡份额，也是很正常，并不是因为我们做一些不好的事情。还是保持良性的配合。怎么看待第一大客户的风险？现在配合是良性的。美国这个客户的发展比我们想得还是要好一些。
Non-A客户的部分，我们已经做比较大的调整。但是这些至少要花不低于5倍于大客户的时间，才能达到跟A一样的体量，因为太分散了。
我们也在做一些调研，全球消费电子，能覆盖的市场，8000-9000亿美金，现在还不到2000亿的销售额，不是空间的问题，是我们的资源。客户的项目的含金量也是一个问题。
通信基站部分，两部分的变化，HW在国内的销量，更快，国外有影响，传导到nokia爱立信需要半年以上，因此有一些影响。我们在RRU部分，我们跟Nokia在RRU，AAU都有很深入合作。我们上半年为什么25.7亿研发投入，就是比如RRU这种项目空投4年。数据中心连接器方面，新的高速连接器方面，Tyco没有做什么事，其他的几家还在下三滥制造麻烦。但是我们的High speed，power，逐步模组化的，不断得到稳固，这部分增长20年都看不到天花板。这些部分跟苹果单一大客户不太一样，需要靠我们的人才对材料、客户、零件都比较了解。
汽车部分，我的看法总是跟其他人不太一样，汽车的零部件厂商还是比较谨慎的。今年全球前10大tier1，每一家都是-20%左右下滑，疫情以后可能好点，但是基于整车产品的颠覆性的改变，将来传统厂商可能一半的东西都不见。企业的精准投资比较重要，我们真正要投资下去会比较谨慎。比如说中控，现在做display的人，都跑进去做中控。现在也很乱，很多人都在做，可能会恶性竞争。
 
问答以及董事长解释：
手机组装业务进一步指引？
a.      站在市场和客户的角度来看，客户肯定是希望供应商距离不要差太远。现在的格局情况是，后面两家跟前面一家差距太大了。
b.      怎么样获得更高的利润率，需要给客户创造价值。比如说，解决手机整机的气密性问题，必须要Housing、Module、涂胶等环节一起做的，否则没办法解决。如果不是在一起整合，从客户的角度，供应链是很难创造价值。比如说耳机里面特别的一个材料，那个利润率最好，但是客户不会单独把那个项目交给你。
c.      立讯上市到现在，没有乱外延，也就是5、6亿的商誉值。我不会随便花100、150亿。我们并购的出发点是，今天有一个好的资源，但是不是你生的孩子，如果花钱不用太多但直接可以构成这个能力的话，我们是愿意去做整合的。没有病的公司是不会卖的，必须要像老中医去把脉，找到问题，然后用比较少的代价实现目标。
d.      成品里面，有些东西没必要自己做，关键的自己掌控，大部分的东西是不需要去外延的。
e.      希望以一个稳健的方式去做，ROE不可能是每天都往上升。我们不是说马上2年就要干完，我们希望，大概3~4年，稳健地，财务健康地去做。
f.       希望未来手机组装是个5:3:2或者4：3：3的格局。
g.      不买可成，3月11日，就决定不买了。5月又努力一次，后来还是放弃了。3月11日之前就有2个方案，我的面子不值钱，唯利是图。可成还是一个很可敬的一个公司。两兄弟做的很细腻。基础很好的公司。在做机构件里面。但是在做housing（机壳）部分，金属件只有中框，1/3的挑战跟做系统一样，不是做铁件的人擅长的。要卖肯定是有一些原因，跟客户闹离婚。如果多花5亿、10亿对我来说还可以，但是要多花很多钱，我们不太乐意。
h.      整机上，我们相信在12个月之内不会有我们NPI新开发的产品。不做这个动作的话，housing暂时不太重要。未来到需要的时候，整个时间的计划我们都做好了。Pegatron就是没有这个零组件，没有那个，所以走得很辛苦，我们都有提前的准备。成品端什么利润率，我们肯定有这个计划。要财务表现上健康的。
i.       Spk，Antenna等这些元器件在里面，跟组装的关联性小一些，Housing和top module，是比较关键的。未来，Top module，我们跟pega，有70%-80%是自己供应的。
j.       如果手机组装顺利的话，要比现在ROE要高，但是利润率没有更高。
k.      手机产生的利润95%都会并在上市公司的。
人员团队，如何避免大企业病？一直关注别人和自己的问题。从我这里往下2阶层，汇报给我和汇报给我下一级的人，300人。只要这300人还在，就没有什么问题的。董秘David这些，慢慢退二线，也不是不干活，让他们去培养一些85后，人才梯队还是比较健康的。我们现在还是高速成长的公司，没问题，但是也意识到台湾那种进入稳定器面临的问题。希望机制上，保证不出现这些的问题，渐渐在一些组织里面化整为零。
子公司分拆？国家有政策鼓励，我们还是想去照顾不同板块上的干部。其实母公司并不是特别需要分拆，会控制，也尽可能减少对母公司的稀释。
高速连接器等产品线？门全部打开了，400G解决方案已经超过别人了，但除了GOOGLE，其他人都还在测试，等到400G爆发就可以。
Apple价格带更亲民了，怎么看Apple和其他安卓？从供应商的角度，不能评价。从服务客户的角度来看，差距还是挺大的。手表可以卖这样的低价很惊讶，未来手机也会这样走，这个空间可以支持他们走比较长一段时间。
供应链外迁趋势？印度无法替代中国，因为种姓制度；越南受限于资源。中国这么勤劳，人才也很多，10年内要看到一样的生态比较难。未来规划的中国：境外的产能比例=8:2，境外最多25%。
Apple Watch项目进展？Apple Watch项目挺顺利的。1~9月，这个项目收入和付出差了3亿多（提前准备带来的损失），所以他当然很顺利。本来如果是二供，然后第二年NPI这样不会有前期这么大投入，现在要养着2、3万人，一下2、3亿就出来了。这个项目收到客户方方面面的表扬，我们的表现是超越其他人比较多的。第四季度要达到本来的目标。按计划再走。现在海外也在建基地，也快有产出了。
AirPods未来格局？一个产品，如果有这么大的量，有3家是正常的（但是估计明年还看不到），如果是5：3：2，我们希望是5。
金属机壳CNC产能？创世纪还没有证明他的耐用性好不好，财务上也还没有证明他们的稳健性。未来产能怎么高效怎么来，租或者买都可以。
摄像头模组这部分的变化？客户肯定希望有一些改变，之前是LG/sharp，前摄的供应商能力差点，O-Film又没站稳。客户希望有一些改变。我们是不是参与，看客户的需要，顺其自然。关于Lens部分，8P\9P，客户不一定要8P、9P，那原有的厂家，结构上的优势，会缩小。VCM，慢慢变成白菜。
SiP？按照预期进展进行。目前今年卡位卡到就可以了，不需要着急上太大的量。目前SiP车间，已经成为比较标杆的车间。整体上，capex不想太快投。自己用的会很快填满。现在已经卖给鸿海。如果昆山政府愿意多投钱，我就多投一些。
5年内的绝对值增长还是会比较快的。不能只做你们看得到的这些。13年的时候，只想3年内事情，就是一个大姐，看到什么生意赚钱做什么。13年才开始想中长期的发展，真正能走出这个困局，到17年才走出来。你们不知道，我们在做的事情，可能是第二个5年要用到的，你们现在不知道，可能到了第二第三年你们就知道了。
iPhone上的关键东西的变化？声学马达，基本上大变化不太会有了。Antenna还会持续优化。快充和无线充，type C基本上满足客户需求，至于无线充电，看不到Inbox的schedule。目前无线充Tx是only source，目前500w产能，客户要求我900w，我不相信有这么大的零售的需求。