聚焦低碳能源技术，构建工业用户侧多能互补平台

公司聚焦低碳能源技术，深耕“冷”（冷链物流/中央空调）、“热”（工业余热利用/城市集中供热）产业链，现已成为冷链物流装备龙头企业，轨道交通/核电中央空调份额领先，未来将大力推广冷凝余热回收、城市低碳供暖、工业余能利用技术，覆盖冷、热、汽、电、储全系列需求，前瞻布局压缩空气储能/氢储能领域，构建工业用户侧多能互补平台。我们看好公司长期成长前景，维持22～24年EPS为0.59/0.77/0.91元的预测，CAGR=31.5%，PE为19.5/14.8/12.6，PEG=0.6倍。可比公司22～24年CAGR=22.3%，PEG=0.85倍。考虑到公司更高的成长性，给予公司22年1倍PEG，对应22年PE31.5倍，维持目标价18.47元，维持买入评级。

从清洁到低成本，余热利用、低谷蓄能、空气源/水地源热泵进入成长期

我国已形成热电联产为主（62.9%）、集中锅炉房为辅（35.75%），其他先进高效方式为补充的供热结构。热电联产机组搭配高温热泵利用余热提升供热品质；区域锅炉房分散供热效率低且污染环境，国家大力推行天燃气锅炉/壁挂炉/空气源热泵等清洁高效的技术进行替代。截至2021年北方清洁取暖率达到70%，“2+26”城市达到60%，其他地区达到40%。能源结构转型背景下，未来供热趋势不再是单纯由高污染采暖向清洁采暖转变，而是清洁采暖高成本向低成本、单一能源向多能互补方向发展，废弃余热利用、低谷蓄能、空气源/地源/水源热泵等多元化供暖方式有望持续成长。

工业余热利用：多能互补趋势下工业企业余热利用需求有望启动

能源转型背景下，多能互补趋势确立，工业余热利用市场有望启动。根据前瞻网数据，2020年国内工业余热资源约占燃料消耗总量的17～67%，可回收率60%。我们测算2021年我国余热资源潜在利用价值超2500亿元。公司掌握“全压力、宽温区、多工质”核心技术，余热利用产品覆盖从30℃～200℃的宽温区，大力推广冷凝余热回收、城市低碳供暖、工业余能利用技术，构建“冷、热、水、气、电、污、废”多能互补平台。

布局储能，储备氢能制储运、压缩机空气技术

《“十四五”新型储能发展实施方案》将压缩空气储能、氢（氨）储能、热（冷）储能等多种新型储能技术列入实施方案。公司从氢气制取、提纯、液化、储用方面，已突破氢气液化的大型氦气压缩机关键技术；2020 年完成了加氢站隔膜压缩机的研发，填补国内技术空白，实现了进口替代；氢燃料电池空气压缩机及氢气循环泵已获得主流燃料电池厂商批量订单，完成了进口替代。公司也具备压缩空气技术储备，期待应用上取得进展。

风险提示：冷库投资低于预期；CCUS和氢能政策低于预期；疫情引发的市场风险。