【东北固收】外汇存款准备金率调整放缓贬值节奏

 

2022年9月5日，央行宣布自9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的8%下调至6%。对此我们认为：

 

1、总体来讲：本次下调外汇存款准备金率是针对近期人民币贬值过快的一次政策调整。汇率贬值本身在当前经济下行压力下是一种宏观对冲手段，尤其在地产修复困难重重、疫情扰动频繁的当下，适度贬值以对冲经济下行压力并非不可接受。只不过，相比于贬值本身，过快的贬值速度无益于市场稳定。

 

2、从工具来看，下调外汇存款准备金率可以释放境内美元流动性，从技术层面缓解人民币的贬值压力。通常来说，抑制本币贬值需要营造本币相对紧缩的环境，但当前国内经济环境并不允许央行紧缩本币，因此通过调整外汇存款准备金率向市场传递央行意图。而在调降幅度上，相比于4月份仅1个百分点的调降力度，本次调整力度有所加大，这背后也有央行避免汇率突破关键点位、维稳市场情绪的考量。

 

3、对央行而言，什么样的汇率水平是适宜的？中长期来看取决于汇率两端经济体的基本面，而在中国经济确定性复苏的背景下，汇率并不具备长期贬值的趋势。至于短期内汇率贬值过快的原因，主要反映了市场信心的缺失。而市场信心的修复或许要看到疫情问题、地产问题有一些新的解答后，才会出现拐点。但即便如此，客观上当前的汇率变化还在央行可控范围内，市场对国内货币政策独立性无需过度担忧。

 

4、在4月份央行调降外汇存款准备金率之后，汇率贬值被证明是可控的，本次大概率依旧如此。对债券市场而言，无需担忧货币政策独立性的的问题，但我们还是需要密切关注地产修复的情况，这不仅决定了经济基本面修复的高度，更决定了“以出口换地产”的可能性。