【锂价开始暴走】国君有色电话会议纪要20210829

本文内容来自2021年8月29日国君有色电话会议：【锂价开始暴走】

主讲人：

邬华宇  国君有色首席分析师

宁紫微  国君有色资深分析师

发言提纲：

1. 锂价开始暴走，9月锂价何去何从？

2. 预期部分兑现，锂板块未来空间还有多少？

3. 个股轮动很快，锂板块标的如何选择？

国君有色观点总结：

锂价：短期基本面比我们预期的还要强，9月份Pilbara会进行第二次拍卖，会成为一个催化剂；

基本面：目前的锂价根本上还是供需决定的；

未来价格：下半年可能会走一个绝对的极致，18w可能也只是我们抛砖引玉的砖。明年供需略微宽松后可能有一个高点回落，但也很难回到9-10w，可能回落在相对的高点13-15w；

股票：整体大贝塔行情下，仍建议打包买。我们目前排序前三的标的是天齐锂业、西藏矿业、川能动力。赣锋锂业、天华超净、江特电机、融捷股份、永兴材料等等都可以关注和配置。

主要内容

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锂行业基本面：价格、供需及未来价格判断

1.近期锂盐现货情况

价格“缩量上涨”：最上周工碳价格已经到11w-11.5w，电碳分布在12-13w，电池级氢氧化锂报价在12-13w。价格暴走，但是成交量相对小。（缩量上涨的原因：市场上货源不足。市场从下游不接受上游涨价，到下游去抢上游锂货但很难抢到的状态）。

电碳-电氢价格价差缩小：前段时间电氢价格一直比电碳高1w-1.5w左右。近期电碳加速上涨，二者价差缩小。背后反映的是，锂盐不管是电碳、电氢都处于抢货状态。之前相对便宜的电碳，是抢货的首选。

目前基本面比我们自己判断的涨价速度还要快。以这个速度来看，目前8月底已经到13w，9月份的确可能是15万，10月份可能到18w。再往后需求拉动下，冲到更高也不是没有可能。这个节奏可能是无解的，供需紧张控制不下来。

2.现货价格上涨背后的基本面？

我们认为是供需决定的，而不是投机和累库造成的。小品种金属会有投机和累库的情况（如17年钴的行情，部分当时大的材料企业，将锂、钴库存从1-2个月备到了半年-1年，其实是极大扭曲了表观需求）。我们认为，目前锂价涨到12-13w，还是由坚实的供需基本面决定的（可能80%是基本面决定，剩下的也不排除有一些贸易商囤货的因素在，但贸易商囤货的比例，在现货如此紧张的情况下，占比是比较小的）。

（1）供需逻辑：我们也强调过许多。下半年供给没有增量，但下半年需求环比增加50%以上。9-10月份可能就是下游产能投放后排产跳升的2个月。整个行业7月份进入紧平衡状态，能打满的锂盐厂产能打满，没有打满的也会。7月份已经超卖，而之后几个月需求继续向上，紧张程度一定会累加。（往后如何演绎？供需逻辑继续演绎。9-10月份可能是需求最好的时间，供需情况紧张程度可能会非常严重。可能会出现一些下游企业买不到足够的货来供应生产）

（2）累库和投机的状态：上下游之间接不接货的博弈，已经转变为下游之间抢货的博弈。锂价到12-13w这个水平，价格已经传导下去。可能在10w多时，下游还不愿意接受价格，但价格到12-13w，下游反而会认为，如果锂价涨到16w，现在接货反而是合适的。

（3）需求有放大效应：下游需求传导到上游会放大。如果电动车增速是100%，中游磷酸铁锂和三元产量可能增速会达到150%甚至到200%。到四季度，库存的牛鞭效应可能会体现得淋漓精致。

后两种情况可能都会加剧供需紧张状态。之后可能会演变为，涨价的原因是涨价，越涨价，越累库，又继续助推涨价。价格自我实现和自我加强。

3.行业中长期大逻辑？

需求：下游扩产的放大效应。锂作为资源品，与中下游锂电制造业的扩产不太一样。下游电动车可能增速30%-40%。正极材料扩产可能会达到60-70%，会往过剩的角度去扩产。这种扩产对锂盐的需求一定会有放大效应。

锂资源供给：能预计的产能供给增速在20%左右。锂资源是有一定的供给刚性。去年下半年锂价跌破现金成本，过了大半年，让矿山马上去做资本开支，甚至许多矿山资产负债表还未修复，其实很多矿山是没钱的。中国企业可能是响应最快的，但矿山开出来需要2-3年，盐湖开发要3-5年（建设新盐田的话）。加上矿权审批、融资等，时间可能还会更长。因此锂行业的供给可能很难跟得上下游电动车的需求和中游扩产带来的放大效应。

当然到2025年，我们也不认为锂会成为整个行业的掣肘，到2025年锂的回收可能会起来，对行业供给形成补充。但是锂行业长期的相对紧张和价格中枢的上抬是确定的。

4.锂价走势复盘及未来预测？

复盘：去年四季度，电碳跌破现金成本3w8；一季度从3.8w涨到5w-9w；二季度在9w左右震荡，甚至价格有些滑落；三季度，7月份我们讲锂价要重新启动，7月总共只涨了3k-4k，但8月份开始跳涨，从9w涨到12w-13w，一个礼拜涨5k-1w；

未来预测：9-10月到年底，我们认为锂价会延续向上态势。尤其是这段时间，可能是继续暴走的状态。按一个礼拜5k-1w的速度，可能9-10月份价格就会走到17w-18w的历史前高。往后看，今年的供需状态可能会把价格打出一个极限的值，18w的锂价可能只是我们抛砖引玉的砖，到底会涨到18w、20w还是22w也不敢确定。可能会在一个高点维持一段时间。到明年二季度，海外雅保、SQM、Talison、Alita的新增或恢复的供给会释放。会一定程度上供需紧张态势。因此明年三四季度价格可能有一个回落，但是肯定回落不到9-10w的状态，可能回到13w、14w的状态，就已经比较平衡。再往后，到2023年，又是一个紧张状态，价格可能回落后再往上走。

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锂板块标的选择

1.灵魂拷问，你觉得锂板块中包含了多少锂价的预期？你认为未来锂板块还有多少空间？

股票反映的预期，会出现抢跑的状态。基于目前的更强的基本面，股票里面可能已经包含了14-16w的预期。但是我们认为现在股票比7月份的状态还要好（当时锂价是9w，但是股票可能已经包含了13-14w的预期）。目前基本面正在快速追赶股票中包含的预期。股票可能还是抢跑的状态，所以没必要做波段。

锂板块仍有很大空间：供需基本面决定的价格可能还有大空间，高度可能不可言。基于目前锂价、基本面，我们继续保持锂价的乐观态度。继续进攻。

2.标的如何选择？

在大贝塔行情下，领涨股票切换快，建议打包配置。但是拉长时间来看，锂的标的都会涨。锂标的分为四类：

有矿的企业（天齐、赣锋、川能等等）、盐湖企业（盐湖、西藏矿业、科达、藏格等等）、短期偏冶炼但未来会布局矿的企业（天华超净、盛新锂能、雅化集团等等）、盐湖技术支持企业（蓝晓、久吾等等）

目前我们排序前三的公司，天齐锂业、西藏矿业、川能动力，对未来资源开发可能有更强的能力。其他的江特、天华、赣锋、永兴、融捷等等等等都可以配置和关注。

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近期市场行情细节介绍

总体来看，最近三周一直持续着“冶炼厂无货可出，无价可报”的情况。仅有的一些散货成交基本来自于贸易商对下游客户。而冶炼厂对下游客户的直接交易非常稀少。尤其是青海地区的冶炼厂家，接连捂货不出，希望可以进一步抬升价格。由于本周末和下周初，大厂会陆续确定9月份订单价格和订购单量，这种观望惜售的情绪加剧。

1.本周市场成交价格：继续以较大涨幅上行

锂盐的价格继续抬升，并且涨幅大幅度上行。自7月下旬开始，从最开始的每周2-3千元/吨，到进入8月基本每周涨幅在5千-1万元/吨之间。但是在上周，我们看到碳酸锂价格的涨幅都在1-1.5万元/吨之间，可以说是大幅跳涨。这个也再次印证了我们一直在讲的“7月锂价缓慢上涨，8月锂价开始加速上涨。”

工业级碳酸锂：地域上不管青海还是江西，散货的成交价在11-11.5万元/吨之间。较上周涨幅在1-1.5万元/吨。

电池级碳酸锂和准电碳：成交价在12-12.5万元/吨，而其中，电池级碳酸锂报价已经达到13万元/吨。较上周涨幅在1-1.5万元/吨。

电池级氢氧化锂：成交价在12-13万元/吨之间。较上周涨幅在5千元/吨。

2.近期市场交易情况？

如我们开头所讲的市场观望情绪浓厚，交易稀少。本周由于是月末，适逢生产大厂与直接消费客户签订合同的关键节点，因此各个交易环节对报价都分外谨慎。再加上月底，部分中间商手中的货已经所剩无几，那么惜售和观望情绪导致周中的交易基本没有，甚至连报价都很少。

3.9月份大厂的订单价格是怎样的方向？

大厂的报价也出现了一定的分化，电池级碳酸锂的价格范围在11.5-13万元/吨，电池级氢氧化锂在12-13万元/吨之间（可能目前报价还在洽谈中，后续有调整空间）。近期大厂交易主要有两个方面的变化，一是价格，二是议价频率。

价格：7月底的大厂交易电池级碳酸锂的价格是9.2万元/吨左右，电池级氢氧化锂的价格是11-11.2万元/吨。但是这个月底，涨幅都在2-2.5万元/吨。这也印证了我们上周提到的观点，那就是这些大厂对于定价的基准很大程度取决于最近的现货价。

议价频率：此前大厂之间都是月度定量，月度定价。但是这次，锂盐大厂提出希望将频率缩短至半月议价，半月供量。

4.下游厂家需求方面的态度？

最近大家可能普遍关心，价格涨到现在，下游厂商还能不能接受？会不会出现材料厂觉得价格太贵，不拿货，涨不动的情况？答案是，不会。

数码3C（如锰酸锂和钴酸锂）：对碳酸锂的涨价接受难度更大一点。钴酸锂由于四氧化三钴的价格在下行，对于原料成本的压力有舒缓。但是对锰酸锂厂来说，原料电解二氧化锰，四氧化三锰的价格都在增长，所以压力是很巨大的。所以我们也看到7月份锰酸锂的产量环比减少了8%以上。但是锰酸锂对碳酸锂的需求还是比较小的，占比大概也就10%左右，而且增长在现阶段也是比较少的，因此对需求的影响可以说很微弱。

动力储能（磷酸铁锂和三元材料）：厂家态度还是比较积极的，属于“有货就拿，量的保障第一位”。所以动力储能类厂家，对现在的锂盐价格相对还是更包容的。另外，本周磷酸铁锂和三元材料都有3%左右的价格上调，所以下游电池厂也开始分摊材料厂的原料的成本压力。

5.关于网站报价滞后的问题

（1）网站本身反应的是一个大量的，成交价，所以较难反映边际成交价格的变化。而我们刚刚提到的都是报价的变化或者一些数量较小的零单成交，我们跟踪和关注的也是边际成交价格，所以会出现两者的不重合性。但两者本身并不冲突。

（2）最近我们也看到了，虽然交易很少，但是价格趋势是在上行。网站也是非常积极每天调价，去追赶上市场上的价格。并且月底大厂之间陆续落实签单，会产生大量的交易，相信后面会看到网站更准确地去反应现实成交的情况