华创医药】片仔癀下跌点评基本面正常

片仔痛今日（9月2日）下跌7.2%，自9月14日以来累计下跌13.6%；跌幅高于医药及白酒板块。
据了解，目前公司基本面正常，推测引发本次下跌的原因可能为∶

1）高基数带来的短期业绩压力。公司于去年7月首次开通线上直销渠道，并在短期形成大量经销转直销，单季度利润飙升，给今年三季度带来较大压力。目前市场最悲观的预测为今年三季度利润同比-30%。我们认为，市场对今年三季度的悲观预期已经部分price in，同时公司亦有提早准备，故我们对今年三季度预期为∶工业收入同比降15-25%，利润同比降5-15%，好于市场悲观预期；三季度后公司业绩大概率重回20+%增长。

2）对高端消费的担忧。在疫情持续影响，居民消费乏力背景下，片仔瘙作为高端中药消费品近期质疑不断。

我们认为，随着片仔痛作为礼品的销售占比快速提升，终端需求韧性增强；同时考虑到其渗透率尚处于极低水平，故其渗透率的提升可对冲高端需求的下降。

3）对较高估值的担忧。在医药及白酒板块， 片仔癀均为估值最高的标的之一， 在医药龙头轮番杀跌背景下，市场亦担忧片仔癀较的估值水平。

我们认为片仔痛高估值的形成有诸多原因，且已维持多年，一直为市场讨论焦点。在此给出几个支撑估值溢价的理由∶1）壁垒深厚。片仔癀具有400年历史底蕴、为中药一级保护品种、享有稀缺的麝香使用资格，具有独一无二的稀缺属性和竞争者几乎无法进入的深厚壁垒。2）成长空间广阔。高端白酒伴侣的使用场景打开垦加极低的渗透率，可保证片仔痛中长期较快的永续增长。3）业绩稳定性较强。公司一直采用以产定销的配额制度，业绩稳定性较强。

业绩预测；22-24年利润同比增速为+10%、+30%、+20%，对应PE为59、45、38，近5年、10年的估值中枢分别为75X、60X，其中2014年（限制三公消费）的极端估值为30-40倍。考虑到公司基本面正常，三季度大概率为业绩底，建议逢低配置。