【华泰固收】制造业PMI重回扩张区间—2022年9官方PMI点评

9月官方制造业PMI 50.1%，回升0.7个百分点；非制造业PMI 50.6%，回落2个百分点。

主要有如下关注点：
①供需层面，生产修复显著但订单偏弱，制造业被动补库存；
②价格层面，原材料小幅反弹、内外需定价品种分化，原油有色跌、黑色建材涨；
③行业层面，制造业中原材料/消费类/中间品回升、设备类回落，建筑业走强、服务业走弱；
④经济形势，9月延续修复，一则扩基建保交楼等政策效果释放，二则前期高温造成的工业限电、施工放缓与出行扰动等影响消解，但静默管理与出口下行制约经济修复弹性；
⑤政策层面，稳增长仍是主旋律，四季度货币政策稳汇率稳通胀等制约加大，重点是政策性金融工具加力基建、专项再贷款加力制造业等设备投资、房地产松绑与出行优化等。

【生产修复但需求偏弱】
9月生产指数51.5%，回升1.7个百分点，新订单指数49.8%，回升0.6个百分点。生产指数大幅升至扩张区间，主因前期高温限电影响消除、政策加码提振需求预期，同时金九银十传统旺季企业备货增多（季节性约解释+0.3pct）。据统计局，食品饮料、医药、非金属矿物制品、黑色金属、通用设备等行业生产指数升至54%以上。新订单小幅修复但仍在收缩区间，一则9月部分地区静默管理冲击消费，二则出口订单回落幅度较大。

库存端看，9月原材料库存指数47.6%，回落0.4个百分点；产成品库存指数47.3%，回升2.1个百分点。“新订单-产成品库存”反映的经济动能指数回落1.5个百分点，意味着当月制造业存在被动补库存压力，仍待需求进一步释放。企业生产经营活动预期指数回升1.1个百分点至53.4%，其中，农副、食品饮料、医药、汽车、运输设备等行业生产经营活动预期指数位于58%以上，显示必选消费类行业对未来预期偏好。

供应链看，9月供应商配送时间指数为48.7%，回落0.8个百分点。受局部静默影响，供应商交货效率下降，但作为逆向指标正向拉动PMI总指数约0.12个点。

中采行业景气数据显示，原材料、消费类、中间品回升，设备类回落，消费领跑大类。细分行业中，景气度领先的行业为服装、石油炼焦、计算机、食品，环比靠前的行业为石油炼焦、医药、纺织，近3个月趋势靠前的行业为服装、汽车、通用。

【新出口订单大幅下滑】
9月新出口订单指数47%，回落1.1个百分点，进口指数48.1%，回升0.3个百分点。“内需上、外需下”的格局逐渐形成。近期出口运价、外贸集装箱吞吐量等高频指标在快速放缓，与出口新订单的表征一致。向前看，美国劳动力市场仍紧、短期需求有支撑，但金融条件加速收紧影响在逐步显现，能源危机下欧洲衰退压力更大，外需在放缓通道。此外，高基数效应、海外库存周期位置等偏不利，8月出口数量同比已跌入负增长，至年底美元计价的名义出口同比增速也可能转负。不过，我们基于往年环比进行测算，正常的基数效应下出口也会回落至零值附近，基数效应之外的额外下滑幅度预计是相对温和的，我国低成本优势与新能源产业竞争优势仍在，新旧能源设备、汽车与高耗能产品等出口有望维持韧性。

【原材料价格小幅反弹】
9月原材料购进价格指数51.3%，回升7个百分点；出厂价格指数47.1%，回升2.6个百分点。结合基数推测9月PPI同比放缓至1%以内。9月大宗商品走势分化，原油、有色跌，黑色、建材涨。海外衰退预期升温和美国通胀跌幅不及预期下美联储转鹰+比差逻辑下美元走强是原油和有色下跌的重要原因，但临近月底北溪二号爆炸+俄乌冲突升级等供给端因素推动油价再度上涨。黑色、建材上涨一方面是由于国内基建开工和地产保竣工提振内需+海外能源结构由油气向煤炭转移，另一方面供给端国内煤矿安全检查减产。往前看，美元升值和海外衰退压力压制原油有色涨幅，但北溪管道爆炸一方面直接导致欧洲天然气运输中断，带动煤炭和原油需求，另一方面推高国际运输成本，四季度国际大宗或以震荡为主。国内基建实物工作量加速落实+地产有望逐渐筑底，内需定价品种或持续占优。

【消费性服务明显放缓】
9月服务业PMI回落3个百分点至48.9%，其中，消费性服务业PMI环比回落3.9个点至48%、生产性服务业PMI环比回落1.2个点至52.2%。生产服务依附于制造业生产活动，仍处于扩张区间；消费性服务业大幅回落至收缩区间，9月以来多个旅游城市实行静态管理，国家卫健委倡导中秋国庆假期本地过节，推广“落地检”，消费性服务业压力较大。行业层面，零售、航空运输、住宿、餐饮、居民服务等接触型聚集型服务行业商务活动指数均低于45%，回落幅度较大。邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均高于60%，且业务活动预期指数也位于60%以上高位景气区间。

【建筑业活动显著升温】
9月建筑业PMI上升3.7个百分点至60.2%，其中，土木建筑业指数环比升3.9个点至61%、房屋建筑业升3.9个点至59.3%、建筑安装升2.2个点至60.9%。基建和地产对当月建筑业修复均有贡献。基建方面，高温消解施工加快，沥青开工率和水泥发运率持续上行反映基建实物工作量在加速落地。地产方面，近期各地保交楼加快推进，郑州市、恒大等开展特别行动，9月23日银保监会表示已支付全国首笔“保交楼”专项借款。

向前看，基建方面，第二批新增3000亿元政策性金融工具已于9月28日完成投放，后续可能视项目需求继续追加增量，此外盘活的专项债额度相对集中在10月落地带动新项目开工。在前期项目叠加下，基建投资预计较长时间维持高增速。地产方面，9月29日央行与银保监会允许符合条件的部分城市自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限，政策时效性有利于激励刚需释放，但覆盖区域尚有限、房贷利率下浮空间有待观察，我们认为政策累计效应值得关注、从量变到质变，地产销售回暖可期。而投资端可能仍呈现拿地开工偏弱、复工竣工回升的分化局面。