投资亮点

1全球千亿级美元市场规模，医疗需求释放，设备配置先行
2医疗新基建加速，医疗设备市场规模持续扩容，多个细分行业年均增速超10%
3政策相对友好，国产替代趋势显著，带量采购影响有限
4国产企业竞争力持续提升，中国制造优势凸显，国际化布局成绩渐显
5投资建议：大白马+细分市场龙头+业绩改善+核心上游

一、全球千亿级美元市场规模，医疗需求释放，设备配置先行

国产化率低+高技术壁垒设备是当前国产医疗设备重点发力领域，2020年医学设备大类（如影像设备+放疗设备+内窥镜+手术机器人+基因测序+生命安全类）市场规模达千亿美元级别，2030年市场空间高达2000亿美元左右，站在严峻的全球老龄化及中国老龄化背景下，疾病高发，医疗需求释放，设备配置先行，需求爆发+国产替代加速，这是国产医疗设备的黄金时代。

二、医疗新基建加速，医疗设备市场规模持续扩容，多个细分行业增速超10%

政策及千亿资金层面推动新基建实质落地，根据中国建筑的信息，2020/2021年医疗建筑订单分别为1248亿、2044亿，同比分别增长102%、64%，增幅显著；从土建到医疗设备采购一般需要2-3年，预计22-25年之间国内医疗设备等需求将加速释放，市场空间持续扩容。

核心产品市场规模测算：

CT假设&规模：1）疫情加速CT的导入，未来CT增量一方面来自下沉市场渗透，分析师预计16排低端CT在基层市场装机提升，占比近50%；另一方面来自高端升级，256排及以上高端CT占比约14%；2）假设2030年CT人均保有量达到51台/百万人（vs2019年18台/百万人）。3）2030年市场规模275亿元。

MR假设&规模：1）随着技术升级及量产成本的下降及国内厂商的竞争力持续增强，MR的结构高端化升级，分析师预计2030年1.5TMR装机占比下降到60%以内，3.0T占比提升至40%，同时随着超高场强MR的供给端厂商增多及科研等需求，3.0T以上MR市占预计将提升至5%左右。2）2030年MR人均保有量达到25.7台/百万人（vs2019年8台/百万人）。3）2030年市场规模264亿元。

DSA假设&规模：1）DSA国内渗透率低，随着分级诊疗推进，DSA预计将伴随PCI等手术的下沉实现基层市场的快速普及，根据灼识咨询预测，20-30年国内DSA市场规模CAGR预计超10%。2）未来基层市场占比提升，假设2030年二级市场销量占比约50%；3）2030年市场规模131亿元。

PET/CT假设&规模：1）2019年PET/CT人均保有量仅为0.61台/百万人，距离世界发达国家有10倍差距，根据灼识咨询预测，20-30年国内PET/CT市场规模CAGR预计超15%，分析师预计人均保有量有望快速提升至2.9台/百万人左右。2）PET/CT在肿瘤方面的应用占其临床应用的90%以上，因此设备主要集中于三级以上尤其是三甲医院。3）2030年市场规模71亿元。

超声假设&规模：1）高端化+多科室渗透+便携化为超声市场主要驱动力，同时超声技术与其他医学影像融合、应用场景技术革新等创新因素助力超声在各级医院的配置数量将进一步提升。2）假设2030年平均保有量提升至417台/百万人（vs2019年157台/百万人）；3）2030年市场规模240亿元。

软镜假设&规模：根据现有消化及呼吸科室数量、软镜配置数量、内镜渗透率的假设，分析师测算中长期出厂端市场空间预计将达到274亿元。

硬镜假设&规模：根据现有手术室数量、硬镜配置数量、微创手术渗透率的假设，分析师测算中长期出厂端市场空间预计将达到177亿元。

三、政策相对友好，国产替代趋势显著，带量采购影响有限

10年来医疗设备政策导向国产化、高端化、品牌化、产业链生态化、全球化，政策明确提出国产化率实质要求，国产替代基础上持续支持高端创新，“卡脖子”的核心技术的国产攻克势在必行，国产替代+财政端支持政策持续推动国产企业发展，最新9月出台贴息贷款支持医疗设备采购，设备进入更新改造窗口期；

高壁垒属性及研发导向，医疗设备在采购环节能置换出的降价空间比较小，同时设备采购“带量”相对有限+产品非标准化决定了设备集采的难度高且降价幅度有限，总的来说医疗设备品类集采对企业利润的负面影响相对较小，属于医药中政策友好堡垒板块，国产替代趋势加速向上。

四、国产企业竞争力持续提升，中国制造优势凸显，国际化布局成绩渐显

国产高技术壁垒的医疗设备出口趋势加速，国产设备在高端领域竞争力显著提升，持续打破外资垄断，以迈瑞、联影为代表的龙头引领加速出海。依托工程师红利+产业链上游完善，中国制造优势凸显（性能好、价格优），全球成本竞争优势助力国产企业国际化星辰大海。

五、投资建议

医疗新基建+国产替代行业大市值龙头企业：【迈瑞医疗】平台型布局的全球医疗器械有力竞争者，业绩确定性强，显著受益于医疗新基建；【联影医疗】国产高端影像设备集大成者，高壁垒稀缺性全球成长性龙头；【华大智造】国产高端设备再添强将，国产自主测序设备龙头，高壁垒冲击百亿市场；

经营拐点向上个股：【开立医疗】国产“奥林巴斯”，软镜高速放量，经营拐点进一步确认；【理邦仪器】产品线丰富，显著受益于医疗新基建，疫情后业绩恢复增长，Q2业绩显著恢复增长；【新华医疗】国企改革释放利润，消费感控国内龙头、战略聚焦医疗器械、制药装备，非核心资产剥离、制药装备扭亏经营显著改善；

细分赛道股高确定性成长逻辑：【海泰新光】史赛克荧光硬镜光学部件全球唯一ODM供应商，自主品牌荧光硬镜即将开启商业化放量；【澳华内镜】国产软镜双雄之一，AQ300上市在即，股权激励目标未来三年保持27%/50%/50%收入增速。

占据上游核心供应链：【奕瑞科技】国内X射线探测器龙头，成长动能持续转化全球势能；【海泰新光】史赛克荧光硬镜光学部件全球唯一ODM供应商，自主品牌荧光硬镜即将开启商业化放量。

医疗新基建+医疗自动化：【健麾信息】深耕药品智能化，把握医疗新基建风口，积极拓宽业务范畴；【艾隆科技】全方位布局三大自动化服务板块，“需求+政策”合力驱动医疗自动化。

研报来源：德邦证券

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