投资亮点

1美国水瓶和保温容器近一年的销售额同比增长30%，增速仅次于露营椅
2大客户YETI是美国保温杯市场龙头企业，其2021年二季度收入同比增长50%
3我国保温杯消费增长空间广阔；人均消费低，户外概念+咖啡文化渗透带动杯壶消费
4代工龙头基础稳固发展国内市场底气十足；公司战略核心转向自主品牌，以期在国内自主业务的贡献上有所突破

哈尔斯最新观点：

安信证券分析师张立聪认为：部分投资者对美国户外活动高热度推动的保温杯需求的可持续性缺乏信心。其跟踪美国户外活动参与度，国家公园访客量等直接数据，发现疫情后美国的户外活动参与度达到历史新高，国家公园访客量几乎没有受到疫情的影响。

其分析，户外活动在疫情后的高热度是因为小范围户外群聚活动的不断兴起，是生活和社交方式的一次转变，具有长期可持续性。更多消费者加入户外活动将带动包括保温杯在内的户外设备新增和复购需求。

买入-A投资评级，6个月目标价8.8元。预计公司2022年-2024年的收入增速分别为15%、15%、12%，净利润增速分别为75%、-3%、7%；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为8.8元，相当于2023年18x的动态市盈率。

一、美国水瓶和保温容器近一年的销售额同比增长30%，增速仅次于露营椅

美国2022H1保温杯进口额6.8亿美元，YoY+124%，达到历史新高，我国保温杯出口也因而得到同步增长，2022H1出口总额11.9亿美元，YoY+26%。张立聪认为保温杯在美国高需求主要因为美国户外活动参与度的持续提升以及远途通勤需求的逐渐释放。张立聪跟踪美国国家公园访客量、户外活动参与度、以及与保温杯消费相关的户外活动参与度数据，发现疫情不仅没有影响人们参与户外活动，反而因小范围户外聚会及活动的兴起也使得参与度不断升高。

与此同时，美国疫情防控逐步松绑后人们逐渐从居家办公转为办公室办公，远程通勤的逐步恢复也推动了保温杯需求的增长。根据NPDGroup最新的统计数据，截至2022年5月水瓶和保温容器近一年的销售额同比增长30%，增速仅次于露营椅，体现出了更多人在参与户外活动的背景下的新增或换购的需求。

二、大客户YETI是美国保温杯市场龙头企业，其2021年二季度收入同比增长50%

YETI品牌在过去两年的月度销售占比绝大多数保持在20%以上，峰值达到44%，在众多保温杯品牌中具有领先地位。YETI产品极少打折促销，以高质量不断收获市场口碑，收入逐年稳步上涨，2022Q2杯壶业务收入2.2亿美元，YoY+12%，已连续4年实现收入增长。受益于2021年美国疫情防控松绑，户外活动恢复叠加学生返校，YETI2021年二季度收入同比增长50%。

YETI与哈尔斯相互依靠，互相成就。哈尔斯是YETI最大的杯壶生产商，从YETI营业成本及哈尔斯YETI业务的收入比例来看，哈尔斯占YETI杯壶供货的比重常年保持在40-45%的区间，2021年占比是45%。与此同时，YETI也是哈尔斯最大的客户，业务占比随着海外需求迸发而不断提高，2021年YETI业务的销售额贡献达到42%。

三、我国保温杯消费增长空间广阔；人均消费低，户外概念+咖啡文化渗透带动杯壶消费

我国保温杯消费增长空间广阔。我国2020年保温杯销量2.5亿只，而根据NPDGroup最新统计的数据，美国截至2022年5月的过去一年保温杯的销量1.4亿只，总量上我国占据领先地位，但人均消费上我国仍有较大差距，美国人均消费0.4只保温杯，而我国只有0.2只，仅有美国的一半。

四、代工龙头基础稳固发展国内市场底气十足；公司战略核心转向自主品牌，以期在国内自主业务的贡献上有所突破

哈尔斯目前在海外杯壶代工领域处于龙头地位，大客户收入贡献稳定，表现出公司与大客户多年形成的良好合作关系。与此同时，国内保温杯市场渗透率低，国产品牌辨识度低的市场环境为哈尔斯自主品牌带来广阔的市场空间。因此，向国内市场要增长，发展自主品牌是哈尔斯当前的战略核心。

科技赋能提高竞争力，高端钛杯拉高品牌调性。哈尔斯2021年与华为合作推出华为智选智能保温杯，成为华为生态中唯一入选的水杯。除了长时间保温保冷、高效抑菌等保温杯功能外，水杯可链接华为鸿蒙系统，通过杯身上的智能触控屏实现饮水提醒、饮水记录、专属定制等创新功能。通过打入华为生态，让更多消费者认识哈尔斯，体验到产品质量不差于海外大牌的，智能化程度更高的国产保温杯。

研报来源：安信证券

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