【海通轻工｜爱玛科技】向未来，再出发

行业迎消费升级东风，国内外发展空间可观。需求端看，增长动力来源于新国标替换需求、常态更换需求、新增需求（居民消费偏好转变、外卖、共享）的带动。供给端看，新国标、一车一票的出台优化了行业供给，加速中小厂商出清。21年国内CR2约为43%，寡头市占率提升路径清晰。国外市场方面，21年印度和东南亚二轮车合计销量约2000万辆，电动化渗透率极低，产业政策助推下空间可观。

高周转稳现金流行业，利润率提升空间大。行业高周转、稳现金流、高ROE，17-21年雅迪、爱玛净利率均在5%及以下。22年需求向好背景下，龙头应对原材料价格上涨直接提价，产品结构优化、加快推新升级间接提价，自主车型占比增加，规模化效应助推，净利率快速提升。看好二轮车行业需求向好、消费升级大趋势下，产业链配套升级、新电池技术应用、产品智能化水平提升等带动产品及品牌附加值提升，龙头利润率继续提升空间。

电动二轮车领头羊，向未来再出发。爱玛产品定位中腰部人群，践行正向开发理念，打造爆品。重视研发投入，21年研发费用4亿，聚合高科技，“引擎MAX”系列产品21年销量占比21%。渠道布局领先，截止21年末拥有经销商数量超过2000家，终端门店数量超过2万个。上市后大力扩产拉大竞争优势，随着后续产能快速释放，叠加渠道加密下沉，销售量有望稳步提升。预计22年净利润16亿，对应19倍PE，给予“优于大市”评级。

风险提示：需求端不及预期，行业竞争加剧，新技术及品类拓展不及预期，疫情波动。