安琪酵母
夜长梦山
2022-12-08 09:08:10
【信达食品马铮团队】重点推荐安琪酵母
海外市场增长态势有望延续。受益于全球供应链受阻，人民币贬值以及公司加强海外销售，11月海外市场增长超过20%，表现持续较强。短期疫情促进了小包装酵母增长，11月烘焙面食业务增长超过40%。若消费复苏，公司B端烘焙面食和保健品业务有望恢复增长。
国内糖蜜价格已有下降，我们预计这对毛利率的贡献有0.9个百分点。22/23榨季初期糖蜜价格在1350-1400元/吨，较21/22榨季初期的平均价格有个位数下降。后续若中小糖企要大量预售糖蜜以回流资金去采购甘蔗，糖蜜价格有可能继续回调。
展望23年水解糖成本有望回落。由于水解糖产能投产过慢，22Q3成本压力仍较大。22年外购水解糖的成本为1500-1600元/吨，考虑到自产水解糖成本较低，23年水解糖的成本有望降到1300元/吨左右。公司已经采购第一批进口原糖，未来水解糖成本有望进一步下降，同时这也会降低公司对于糖蜜的依赖。
中长期看，公司在国内酵母市场占有率达60%，但海外市场市占率仅个位数，海外市场量增有空间。酵母衍生物下游应用场景丰富，第二增长曲线仍有潜力。当前看23年PE 24X左右，重点推荐。
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