【钢铁】商品补库存，重视顺周期！
复盘反思知行合一
2022-12-12 09:50:56
1、商品补库存
11月份以来，产业链低库存+年底季节性补库窗口+经济复苏预期（地产放松+防疫放松），共同推动期货价格大涨，部分品种如铁矿、纯碱等表现最好，主力合约完成贴水修复，远期贴水也在收窄。考虑到以下几点：
1）库存仍处低位，产业链大面积补库尚未启动；
2）现货价格尚未被期货带动上涨；
3）验证真实需求的时间窗口需要等到在3月份；
4）放松政策有望进一步出台，我们判断补库存行情仍将继续，部分品种可能出现逼空行情。相应的周期股票也将跟随上涨。
补库存具有一定博弈性机会，是基本面行情的预演或提前，明年有望出现更大基本面机会。
我们判断本轮补库存行情几大特点：
1期货表现强于股票、
2国内定价品种强于国外定价、
3原材料端强于冶炼端、
4周期品强于加工股和新材料、
5地产链由于去化充分弹性好于制造业。
2、三个选股思路
1）库存越低的品种短期弹性更大，且上游弹性大于中游。目前社会库存最低的（处于历史底部且仍处于下降中）：铁矿（鄂尔多斯）、钼（金钼股份）、电解铝（神火股份）、以及相关品种纯碱（远兴能源）。
2）周期股普遍无增量，明年成长性强的品种将备受青睐：河钢资源（铜矿二期投产）、浩通科技（高成长的贵金属回收）。
3）低估值龙头：华菱钢铁、神火股份、鄂尔多斯周期底部估值5-6倍，穿越周期业绩有底，优先可配置，宝钢股份PB接近历史底部也可配置。
3、金钼股份：钼精矿23年确定性仍存较大缺口
钼下游分布石油管道化工（40%）、造船（20%）、可选消费类金属制品（20%）、军工高端机床等（10%）。
22年涨价主要受海外供应收缩（矿山品位下降）影响，需求平稳；23年供应继续收缩，需求加速增长，预计23年缺口仍然超过5个点（22年6个点），价格将继续大涨。
目前钼价对应公司PE 11倍，钼价到40-45万公司PE6-8倍。历史估值20-50倍，未来至少有一倍空间。
4、河钢资源：铁矿石供应无增长，稀缺龙头
铁矿石23年全球供应增量极少，三大矿山同时宣布23年几乎无扩产，仅FMG有2000万吨铁桥矿山在23年下半年投产，我们预计全球供应增速不超过1%。
需求除地产放松外，还要考虑产业链补库存，需求增速至少5%。缺口将再次显现。
河钢资源：铁矿龙头+铜矿二期投产。
矿价900元、1000、1100左右对应单季度业绩分别在3、4、5左右。
铜矿二期Q3投产24年贡献产量5万吨，净利润超过10亿元。预计23、24年PE分别为6、5倍。
5、浩通科技：高成长的贵金属回收股。
1）回收股本质逻辑是顺周期，即受益贵金属涨价，公司主要产品为铂钯银的回收，业绩与贵金属价格同向；
2）公司作为回收股，后续三年复合增速70-80%，成长性远强于黄金股，弹性也更大。
3）预计公司23、24年利润分别为3.5、5.2亿元，对应估值分别为13、8.5倍，基于高成长性、贵金属和回收股特性，给于18-20倍估值，空间看翻倍。
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