造纸行业的投资前景
无名小韭94681206
2022-12-14 20:17:47
【兴证轻工】造纸板块大涨点评：Suzano下调报价强化23年纸企盈利弹性释放预期，推荐率先受益的特种纸标的仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技，建议关注太阳纸业、中顺洁柔Suzano下调报价带动造纸板块大涨：今日巴西Suzano宣布12月桉木阔叶浆外盘价下调40美元至820美元/吨，即日起执行。消息公布后造纸板块掀起一波大涨，其中特种纸标的五洲特纸（10%）、仙鹤股份（8.57%）涨幅居前，大宗纸标的博汇纸业（5.96%）、晨鸣纸业（4.37%）、太阳纸业（4.19%）涨幅居中，生活用纸标的中顺洁柔（3.29%）也收获不错涨幅。浆价下行预期增强：供给端，智利Arauco 156万吨项目（预期22Q4投产，同时淘汰27万吨落后产能）和乌拉圭UPM 210万吨项目（预期23Q1投产）投产后合计将增加337万吨阔叶浆产能，产能增幅超8%；需求端，IMF预测美国和欧美2023年实际GDP增速分别为1%、0.66%，欧美经济增速放缓或将带动纸浆需求走弱，中国在疫情封控放开后经济预期迎来快速修复（但不足以充分消化新增产能）。我们判断，在边际供需格局走弱预期下，浆价有望回落，叠加Suzano今日宣布下调外盘报价，浆价下行预期得以强化。纸企盈利弹性释放：2021年主流纸业原材料成本占比超60%（主要为木浆），其中太阳/博汇/晨鸣/仙鹤/五洲/华旺分别为79.86%/63.97%/60.02%/64.26%/76.96%/81.49%（均为造纸业务）。由于浆价上行至高位盘整，2022年纸企盈利均出现较大幅度下滑，2022年前三季度太阳/博汇/晨鸣/洁柔/仙鹤/五洲/华旺利润同比-18%/-68%/-89%/-43%/-37%/-29%/+3%。浆价预期下行（成本回落）叠加国内疫情放开带来的消费需求恢复（纸价企稳或跌幅较小），造纸企业盈利弹性有望释放。推荐浆价回落弹性受益的特种纸标的：#复盘2008年以来6轮浆价下行周期，我们发现①需求端经济走弱推动的浆价下行周期中，生活用纸标的涨幅更佳，如2008-2009年、2011-2012年、2019-2020年；②供给端产能释放推动的浆价下行周期中，且需求端表现旺盛背景下，大宗纸和特种纸标的涨幅更佳，如2014-2015年、2015-2016年、2021年（供给端制约因素缓解）。我们认为，2023年浆价下行主要由海外浆厂产能释放叠加海外主要经济体需求预期走弱共同推动，但是中国市场预期受益于疫情放开呈现需求修复态势，此轮纸浆周期演绎更符合情形②。基于此，我们推荐弹性更大的特种纸标的（无自制浆产能、聚焦细分市场、价盘更稳定）仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技，同时建议关注大宗纸标的太阳纸业（浆纸一体化模式下，盈利弹性较小）和生活用纸标的中顺洁柔。
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仙鹤股份
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