【建投化工】被错杀的磷化工龙头兴发集团（600141）：草甘膦+电子材料+新能源材料 持续高景气！

背景：近期周期板块调整，且政策因素市场看空磷肥景气度，磷化工集体大跌。而兴发集团的磷肥业务利润占比不到10%，贡献其利润的草甘膦、电子化学品均可看一年以上的高景气，且还有发力磷酸铁锂的预期。我们认为市值被低估，属于典型的错杀。

1. 草甘膦贡献主业利润。

供需看，全球草甘产能约114万吨，需求100万吨，2022年农化高景气，且新增产能主要来自兴发。公司现有草甘膦产能16万吨，明年新增7万吨，假定2022年20万吨出货量，现价价差达到4万元以上，保守按照2万元/吨的净利润，净利润40亿元。

2.新材料：IC级湿电子化学品+二甲亚砜

目前半导体级硫酸、磷酸供不应求，硫酸产能2万吨，2022年扩产到10万吨；

二甲亚砜权益3万吨，全球市占率超50%，单吨净利润1.5万元/吨，2022年扩产到权益5万吨。

预计2022年新材料净利润10亿元

3. 布局磷酸铁锂

兴发8月公告研发磷酸铁锂中，且近期集团公司披露了部分磷酸铁锂投资规划，从磷矿石储量看公司磷矿储量与云天化相当。

4. 盈利和市值

经我们测算，2022年除草甘膦/新材料外、有机硅+磷酸保守有20亿稳态利润，合计70亿利润。预计公司2021-2022年业绩为45亿和70亿元，其中Q2021Q4业绩继续高增长。

市值测算：

1）.周期板块：草甘膦+有机硅 2022年60亿利润，给予10倍估值，600亿市值

2） 新材料：10亿利润给予30倍估值，300亿市值

仅以上两项就有900亿市值空间，再考虑远期磷酸铁锂、光伏级有机硅材料等新能源产品注入，目标千亿市值。