粤电力A：广东煤电价格如期上涨，火电盈利修复确定性提升
夜长梦山
2022-12-28 21:34:24
【国信环保公用】粤电力A：广东煤电价格如期上涨，火电盈利修复确定性提升
2023年广东电力市场化交易结果发布，年度双边协商交易电量2426.5亿千瓦时，均价0.55388元/千瓦时，接近顶格上浮，较2022年煤电市场化电价0.497元/kwh（较基准价上浮9.7%）增加0.05688元/kwh，增长11.5%。长协电价如期上浮有助于对冲燃料成本压力，促进公司火电盈利修复。
全国电力现货市场建设推进，电力现货交易有利于体现电力的分时价值，实时体现电力供需和成本情况，促进火电扭亏为盈或维持比较稳定的收益率水平。
下水煤价格或迎来下行，公司火电板块盈利修复可期。公司电厂主要分布在沿海地区，燃料成本受进口煤价格影响较大，受供需格局影响，预计未来进口煤价格有望下降，促进公司火电盈利改善。
十四五期间新增装机规模大，贡献增量业绩。根据公司十四五规划，十四五期间，公司将新增新能源装机14GW，其中新增陆上风电项目装机规模约1.6GW，新增海上风电项目装机规模约2.8GW，新增光伏发电项目装机规模约9.6GW。截至21年，公司新能源装机规模为1.97GW，意味着22-25年新增12GW，年均新增规模3GW左右，22-25年CAGR接近60%。此外，十四五期间，公司力争新增煤电、气电装机6、10GW。
公司火电盈利修复弹性大，新能源装机增长空间广阔，同时气电、煤电装机亦有增长，未来成长性好。预计23年公司火电归母净利润8亿，给予10倍PE；新能源归母净利润11亿，给予20倍PE；长期股权投资80亿净资产，给予1倍PB；综上，公司对应合理市值为380亿元。
风险提示：行业政策不及预期；用电量下滑；煤价持续高位；电价下滑；新能源项目投运不及预期。
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