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舍得酒业年报点评20230322
复盘反思知行合一
2023-03-22 09:25:23
事件:公司发布2022年年报,全年实现营收60.56亿元,同比增长21.86%,归母净利润16.85亿元,同比增长35.31%;销售回款60.14亿元,同比增长0.19%,经营净现金流10.41亿元,同比减少53.29%。

#疫情影响回款及费用投放、净利率大幅提升。

根据公告,22Q4公司营收14.39亿元,同比增长5.61%,归母净利润4.85亿元,同比增长75.88%,受12月疫情管控调整影响,季末回款高峰滞后,22Q4实现销售回款11.38亿元,同比减少31.91%。

从盈利能力看,全年公司归母净利率为27.83%,同比+2.76pct,单四季度归母净利率为33.74%,同比+13.48pct,超市场预期,主要系

1)四季度费用投放受疫情影响大,单四季度销售费用率同比-6.18pct,

2)公司已自己购买物业,办公租赁费减少,此外部分奖金于2023年计提,单四季度管理费用率同比  -11.16pct至5.05%。截至期末,公司合同负债2.98亿元,环比-0.64亿元。

#发挥舍得品牌引领优势、中高档酒及省外销售加快。

2022年,公司中高档酒(舍得、沱牌天曲)实现收入48.77亿元,同比增长25.88%,其中销量同比增长29.19%,吨价同比减少2.56%,毛利率同比-1.3pct至86%;

低档酒(沱牌大曲、高线光瓶等)收入7.8亿元,同比增长10.92%,销量同比减少4.11%,吨价同比增长15.67%,毛利率同比-0.84pct至48.96%。

一方面,在双品牌战略下,沱牌收入占比提升,对毛利率有摊薄;

另一方面,酒类生产成本受原材料及生产人员增加影响,有一定提升。

除酒类收入外,公司另有3.55亿元的玻璃瓶收入,同比减少0.49%。

由于酒类毛利率均有下滑,公司全年整体毛利率同比-0.21pct至77.69%。

按照区域划分,2022年公司酒类业务省内销售16.12亿元,同比增长13.48%;

省外销售40.45亿元,同比增长28.12%,占比同比+2.54pct至71.51%,加速新市场拓展及传统市场深耕,经过近两年的快速成长,东北市场被纳入公司第一梯队,省外拓展效果显著。


#经销商持续优化、坚守“利他”主义。

2022年,公司对经销商进行了优化和调整,并新引进了一批有实力的经销商,全年净减少增经销商94家,其中省内净减少144家,省外净增加50家,截至期末共计2158家经销商,平均单个经销商规模已达262万元/年,同比增长29%,实现了高质量发展。

今年以来,公司坚持“稳价格、控库存、强动销”核心原则,贯彻“利他”的客户思维,持续巩固及提升与经销商的关系,释放提价预期,提振经销商信心。

我们认为,随着全年消费复苏的逻辑兑现,在稳固的厂商关系下,公司有望再次爆发出成长性,场景复苏已率先表现,静待演绎。


#夜郎古并表确定、全年增长可期。

2022年,公司合资成立贵州夜郎古酒庄有限公司,以夜郎古品牌布局酱香业务,今年已纳入并表范围,对公司全年收入有一定增量。

我们认为,随着舍得和复星的赋能,夜郎古也将加快全国化进程,逐步提升规模体量。


盈利预测:预计23年收入80亿,利润21亿,对应29XPE。


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