■收入端，1）分品牌看，①可复美营收16.13亿元，yoy+79.7%，占整体营收68.2%。主因线上渠道拓展、Human-like新品次抛精华贡献收入增量。②可丽金营收6.18亿元，yoy+17.6%，占整体营收26.2%。

2）分渠道看，线上增长主因DTC天猫渠道高增、抖音低基数增长贡献显著，叠加新品放量所致，线下增长主要源于OTC、院线、CS&KA渠道。具体①直销营收14.02亿元，yoy+103.29%，占整体营收59.3%，②向经销商销售营收9.63亿元，yoy+11.6%，占整体营收40.7%。

■成本&费用，2022年公司毛利率达84.4%，同比下降2.85pct，毛利率下降主因新渠道拓展、SKU扩充且妆字号毛利率低于械字号。研发费用0.44亿元，同比+76.5%，占比提升0.3pct，主因基础研究、管线产品投入及研发人员薪酬提升所致。

研发基因深厚&持续深耕，①已授权及申请中专利89项，22年新增27项，在研项目127项，SKU121项。②承担4项国家重点研发计划，2项863计划。

新品矩阵丰富&推新力强，①赋能紧致系列推出Human-like精华和面霜共三款产品。②可复美推出胶原棒、胶原乳和精华面膜等多款新品。③医美水光+注射多款产品在研，预计23-24年起将接力切入高景气细分胶原蛋白医美赛道，复用原有医疗机构渠道基础快速放量。

渠道铺设广&认可度高，22年末已覆盖1300多家公立医院、约2000家私立医院和诊所、约500个连锁药房品牌。

🌼 23年我们预计收入增速依然能维持30%+，高客单新品占比扩大且新渠道稳定下，预计公司毛利率将保持稳定。展望23全年，公司战略布局符合市场趋势，行业快速修复下巨子研发基因优势凸显，掌握核心话语权，依托强研发力公司产品力将持续提升，未来有望持续贡献增量，渠道方面预计疫情好转后线下拓展起量，线上持续提升，24Q1公司医美植入产品资质认证后有望迎来第二增长曲线，公司高成长性凸显。预计23/24年净利润12.8/16.5亿元，维持650-700亿港元目标市值不变，坚定维持“买入”评级。