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南方航空:经营恢复领跑 盈利改善可期
复盘反思知行合一
2023-07-09 18:28:12


公司是国内民航业传统三大航司之一,2019年公司旅客运输量世界第五/国内第一。

2020-2022年因公司货运业务高景气,以及国内市场回投压力较轻等原因,公司亏损在三大航中相对较少。

2023Q1公司营业收入为340.55亿元,同比增长58.61%;归母净利润为-18.98亿元,同比大幅减亏。


供需错配进行中,行业复苏确定。

1、需求复苏确定:中国航空出行需求具备韧性,历次危机后均恢复高增长;航空需求仍然旺盛,回顾过去三年部分旺季,国内票价和客运量都好于疫情前水平

2、行业供给增速将放缓:考虑新签订单有限,未来两年供给增速下降较为确定;波音、空客等制造商产能仍未恢复,或影响交付节奏

3、供需错配推动业绩改善:未来市场恢复供需平衡的过程中,供需增速将发生逆转,参照2009-2010年供需增速大幅逆转后航司业绩恢复的实例,预计未来有望再现景气恢复,且票价市场化将进一步增厚利润空间


中期经营有望率先恢复,远期将受益票价提升。

1、目前民航市场呈国内-东南亚-欧美的依次恢复态势。公司国内航线占比为68%,高于其他大航(58%-64%),海外运力回投国内市场的压力较轻;

同时,东南亚是公司传统优势市场,公司在印度尼西亚、越南、菲律宾、马来西亚、新加坡、柬埔寨均为中方最大承运人,国际航线恢复相对其他大型航司更快

2、长期票价市场化效应推动盈利提升。考虑干线机场供给不足将持续,干线市场的实际票价会进一步抬升,将提升公司盈利规模。此外,大兴转场有利于公司优化航网结构进一步提高盈利空间。


【投资建议】
首次覆盖给予“买入”评级。预计公司2023-2025年净利润为29/142/174亿元。参考可比公司PB均值,给予公司3.7倍PB估值,对应目标价8.83元。

【风险提示】
宏观经济增速低于预期风险;人民币汇率贬值风险;油价大幅上涨风险;安全运行风险。

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南方航空
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  • 嫩韭
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    2023-07-09 21:08
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